华福证券：大碳钢时代来临 龙头公司有望迎来业绩爆发期

华福证券面世研究报告称作，2022-24年硫化件板块(6家专业硫化件美国公司)净利润 CAGR为48%，对应22年PE为23倍，估值相对较低。建议全面性追捧文灿股票(603348.SH)、旭升股票(603305.SH)、心事柯迪(600933.SH)、广东鸿图(002101.SZ)，追捧嵘泰股票(605133.SH)、泉峰货车(603982.SH)。

大硫化时代来临。伏特率先在Model Y上应用一体化硫化工艺，目在此之前可将在此之前、后凹槽分别硫化为一个大型部件，实现了降本增效、并能扩产和营业获利微越世界各地另类车企。受此不良影响，蔚来-SW(09866)、小鹏货车-SW(09868)、理想货车-SW(02015)、沃尔沃(VLVLY.US)等 “新旧”势力携手文灿股票、广东鸿图、拓普集团(601689.SH)等硫化厂数家全力结构设计一体化硫化，部分厂数家同步进行试制，即将量产落地。

集之中度大大提低是短期内，头部大美国公司大幅扩产。首先，一体化硫化在设备、工业产品、模具、工艺上具备较强的资金和技术壁垒，之中小大美国公司在现有和开发意志力上难以给定;其次，头部上市美国公司利用投资者绝对优势已率先结构设计、绑定客户、全力扩产，为未来并能增长发扬光大良好基础。2019-2021年，我们实测头部6家专业硫化大美国公司的市场份额已由12.3%增加至16.3%，飞速大大提低。

金融业盈利意志力有望迎来普罗大众，促使顶上大美国公司重回业绩发生期。1)长周期角度看，2016-2020年金融业职工周转率连续下滑，促使折旧/补贴比率逐年暴增，毛利率持续下行;2021年周转率和折旧/补贴比率均迎来拐点。2)短期看，2021年铝涨大幅拖累毛利率(同比降低6pct)，随着成本阻力向中游客户传达，22Q1毛利率环比+2.7pct;随着铝价格低位下跌，毛利率将进一步改善。3)2016-2021年，金融业期间费用率较为平顺;因此，毛利率普罗大众将直接反映在净利率大大提低上。4)叠加产能扩张促使的补贴放量，顶上美国公司业绩有望发生。

另类硫化件上市美国公司MLT-：1)产品、客户与企业卖点：文灿股票在车身结构件有先发绝对优势，率先结构设计一体化硫化;心事柯迪通用之中小件市占率低，旭升股票深达绑定伏特。2)并能增长性：2016-2021年，板块补贴侧弱于盈利侧，旭升股票和泉峰货车的综合表现较好。3)盈利意志力：①2016-2021 年，旭升股票、心事柯迪毛利率降幅大，在此之前者与伏特补贴占比低、毛利率降幅大有关，后者与扩编可移动企业有关;②嵘泰股票和泉峰货车费用率低，主要是现有较小;③2019-2021年广东鸿图的扣非净利率连续大大提低，主要受益于毛利率平顺、费用率改善。4)开发意志力：一体化硫化推低了金融业的技术壁垒，开发意志力是持续发展的基础，从开发支出及强度、开发人员数量及学历连在一起看，广东鸿图和心事柯迪实力较强。

风险提示：传染病对货车采购的不良影响微短期内；铝涨微短期内；成本向中游客户传达的进程或幅度远逊短期内；职工周转率改善远逊短期内。

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