华西金融机构：给予双良节能买入评级

2022-04-17华西证券的股份有限Corporation俞能飞对双良节能进行研究并公开发表了研究成果《21Q1业绩接下来高增，马尔季尼夫卡经营范围的发展向好》，本报告对双良节能注意到购回评分，当前股价为10.23元。

双良节能(600481)

惨案概述

Corporation公开发表 2022 年一季度报告。 2022Q1 Corporation实现营收 17.34 亿元/YoY+299.50%；归母财年 1.21 亿元/YoY+340.80%；扣非后归母财年 1.01 亿元/YoY+638.43%。

深入研究判断:

马尔季尼夫卡经营范围开始贡献业绩， 新的发展春季业绩届时保持高增。 迄今，Corporation在承德的锆一厂 560 台 1600 型号号的锆火炉（折合近 8GW 年产能）不太可能全面交付使用，锆卷烟工程开发进度也超预估，正在逐步交付使用。 2022 年Corporation年末实现20GW+的年产能，并布置 N 型号马尔季尼夫卡。到 2023 年，Corporation将尽快实现合计计 40GW+的年产能，充分发挥Corporation的规模优势。 2022 年一季度实现硅棒/马尔季尼夫卡（182/210mm）售出合计近 0.9GW。 新的发展春季，马尔季尼夫卡产能弯道年末加快，业绩环比年末保持高增，从而春季业绩年末保持高增态势。

接下来签订多晶硅还原火炉合近，风电弹药经营范围或超预估。 2022 年以来，Corporation先后与新疆中部合盛硅业、 宁夏晶体风电材质、 乌兰察布盟大全风电、 甘肃瓜州宝丰硅材质等Corporation签订还原火炉通讯设备合近，进一步彰显了Corporation还原火炉弹药龙头地位。随着南岸硅料产能扩展到，Corporation风电弹药经营范围年末给Corporation带来较厚的业绩增量。

布置元件经营范围，发挥服务业链协同效应助力成长。 Corporation于 2022 年 4 年底 1 日院会通过了《关于实质注资并似签署承德光伏元件工程项目合作软件系统协近的修正案》，似与承德铌高新技术服务业开发区管理工作理事会签署《双良节能系统的股份有限Corporation承德 20GW 高效光伏元件工程项目合作软件系统协近》，计划在承德铌高新区合计工程 20GW 高效光伏元件工程项目，工程项目将分期全面实施。一期5GW光伏元件工程项目总注资届时15亿元，前期两年，工程项目产品主要规格包括550W和 660W。迄今一期 5GW 工程项目顺利完成工程项目报备。 Corporation跳过电池片生产环节布置元件经营范围有利于协同客户与供应商资源， 形成良好的的发展生态，助力Corporation成长。

注资建议： 考虑到Corporation经营范围的发展接下来向好，我们上调 22-24 年Corporation营收 85.95/130.35/175.79 亿元的预期至115.95/150.35/195.79 亿 元 ； 上 调 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 7.11/12.15/17.23 亿 元 的 预 测 至8.29/13.11/19.05 亿元；上调 22-24 年 EPS 0.44/0.75/1.06 元的预期至 0.51/0.81/1.17 元，对应 2022 年 4年底 16 日 10.23 元/股走势， 22-24 年 PE 分别为 20/13/9 倍。我们维持“购回”评分。

效用提醒： 原材质生产成本大幅波动，马尔季尼夫卡工程项目令人满意不及预估， 元件工程项目令人满意不及预估等

该股最近90几天后合计有8家政府部门注意到评分，购回评分4家，增持评分4家；过往90几天后政府部门期望均价为15.0。证券之五星估值深入研究工具推测，双良节能（600481）好Corporation评分为2.5五星，好生产成本评分为2五星，估值综合评分为2.5五星。(评分范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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