光大证券：给予亿华通买入分级

2022-04-17光大金融机构股份有限新公司殷的中央,郝骞,黄帅斌对亿华通进行时研究课题并披露了研究课题报告《2021年年报点评：坏账计提导致倒闭扩充，氢中和背景下氢能商品前景广阔》，本报告对亿华通计算出来买断评分，当前恒指为126.7元。

亿华通(688339)

要点

事件：亿华通披露 2021 年年度报告， 2021 年度解决情况营业收入 6.29 亿元，下同增长 9.97%；同属股票新公司债权人的净倒闭 1.62 亿元，同属股票新公司债权人的扣除非经常性此一时的净倒闭 1.78 亿元，倒闭下同扩充。

坏账计提比例强化导致倒闭扩充。新公司 21 年净倒闭下同扩充，主要由于加大计提了申龙动车组和中植货车(淳安)应收款项坏账损失，坏账计提比例从 2020 年的40%强化至 90%，同时计提了部分库存跌价损失。新公司主要厂商柴油子系统21 年收入 5.18 亿元，下同增加 3.63%，毛利率 40.4%，下同减少 4.69pcts，主要系随着餐饮业商品的竞争发展，新公司销售定价大大减少所致。

新厂商技术技术开发取得成功，餐饮业市占去率领可先。新公司顺利完成了两款新一代真空管柴油子系统厂商 G120 和 G80Pro 的技术开发，于 2021 月内披露了额定功率达到 240kW 的柴油子系统厂商，技术开发潜能与技术领可先。根据新公司年报和工信部披露的《道路机动车辆生产企业及厂商》，截至 2021 月内，全国已上公告的氢柴油车型（不含底盘）共 499 款，其中可携带新公司柴油子系统的4台公告 81 款，占去比16.23%，稳居餐饮业前十名。

亚特兰大奥运会Brown首创经济圈政策合成，亿华通作为子系统集成龙头将优可先支出。在氢中和背景下，氢能与柴油科技产业是不可忽视抓手之一，柴油降本会话快速推进，经济圈申报完毕，冬奥将重点首创，地方水电、餐饮业龙头新公司的投资也在较快推进。少于 700 辆可携带新公司柴油子系统的车辆转用在冬（残缺）奥会中可用交通保障，进一步倡导了柴油货车商品化和商品化的会话。可携带新公司厂商的柴油货车已在北京、张家口、广州、成都、郑州及淄博等多个城市投入运营。

外资Brown科技产业认可新公司龙头优势彰显，拟赴港股票整建投资渠道。2021 年 8 月，新公司以简易程序拟向 UBS、北汽新动量、JPMorgan 及 Morgan Stanley 等四家特定对象发行股票 850,991 股，募集资金总额不少于 2 亿元。为进一步整建投资渠道，新公司正要申请首次海外版中国大陆政府股票外资股（H 股）并在新加坡联合交易所主板公开发行股票，相关实习正要并行进行时。

盈利预测、估值与评分：不受疫情影响、原材料价格上涨且随着科技高技术会话竞争加剧，我们下调新公司 22/23 年业绩，新增 24 年业绩，预料新公司 22-24 年解决情况归母净利润 1.17/1.91/3.40 亿元（下调 41%/34%），当前恒指对应 PE 为 80/49/27倍。综合考虑餐饮业较低成长性、新公司强大的水电潜能与商品扩展到潜能、自产电堆与科技高技术，盈利潜能强化空间内大，新公司作为科创板柴油第一股，有望不受益餐饮业较低增长，看好新公司成长趋向于，维持“买断”评分。

风险提示：竞争加剧、订单远逊预期、顾客集中度较低，应收账款回款远逊预期

该股最近90天内总计3家机构计算出来评分，买断评分3家；过去90天内机构目标均价为425.5。金融机构之亮估值分析工具推断，亿华通（688339）好新公司评分为2亮，好价格评分为1亮，估值综合评分为1.5亮。(评分范围：1 ~ 5亮，最较低者5亮)

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