中信证券：维持网龙买入评定 目标价34港元

中信证券刊发报告书称，维持网龙（00777）“买入”评级，2021年利息、利息上升符合预计，考虑到复刻IP的推出以及国内美国市场的年中扩大，混合学习领域需求加速以及东欧国家级初等教育概念设计的勉强推广，降至2022-23年EPS得出至2.37/2.76元（原2.14/2.23元），新增2024年EPS得出3.13元，结合零售业可比子公司溢价（视源股份18倍PE，鸿合科技12倍PE），给予2022年12倍PE，互换目标价34港元。

中信证券主要论点如下：

利息、利息上升符合预计。

2021年子公司实现营收70.35亿元/+14.63%，归母净利息10.62亿元/+11.39%。从盈利技能上来看，2021年子公司毛利率为64.28%/-3.68pcts，主要；也材料成本和定价成本上涨。产品费用率急剧下降0.98pct至13.58%，管理制度费用率急剧下降1.13pcts至13.58%，生产费用率急剧下降2.68pcts至16.48%，主体费用率稳中趋降。2021年子公司尽力执行资本仍要措施，全年股息0.8港元/股，去年同期上升60%。

游戏该公司：利息上升6.09%，国内美国市场年中扩大，新IP有望促使年中性利息。

2021年子公司游戏该公司利息逾36.42亿元/+6.09%，占总利息51.76%。毛利率逾95.39%/-0.79pct，生产/产品/管理制度费用率计有18.06%/11.50%/8.74%，去年同期减少0.42/0.18/0.19pcts。经营利息21.20亿元/+7.77%。核心IP《幻境》利息去年同期上升7.8%，月初活普通用户逾349万，旗下核心网络游戏利息去年同期上升15%。

另一核心IP《征服》基于希腊的蓝图将eBay推广到美国、菲律宾等东欧国家，国内利息去年同期上升24%。终焉盟约IP于2021年12月初正式版下线，月初活普通用户已超100万，将以多个原版尽力扩展国内美国市场。子公司著手于2022年年底刊发首款尼奥宠物区块链游戏，并基于较早游戏IP和新IP开展有关区块链评估试验，以显然区块链游戏该公司机遇。

初等教育该公司：夯实蟠龙优势，负债年中收窄。

2021年初等教育该公司实现利息32.31亿元/+32.20%，占总总利息的45.92%。毛利率为30.81%/-0.24pcts。生产/产品/管理制度费用率计有15.50%/16.41%/10.85%，去年同期减少6.46/3.36/1.06pcts，费用操纵良好，经营负债4.12亿元/收窄28.38%。2021年普米在美国/美国产品量实现去年同期上升84%/42%，并在美国、美国、法国、法国等主要美国市场市占总率位居第一。

其产品组合方面，少于单价去年同期上升5.6%，；也高端其产品在混合学习场景中表现更为高效。2021年子公司东欧国家级概念设计实质性显著，泰国英语智慧课堂实验室概念设计试点已完成，预计于2022年勉强已完成全国性收费试点；希腊概念设计新勉强已完成谈判的合同包括为K-12学校提供9.4万台普米交友iPad以及Edmodo在希腊的大规模应用；国内美国市场方面，子公司与中央电化初等教育馆合作的虚拟实验教学服务操纵；也统已完成全国性试点，中标初等教育部的东欧国家大专院校智慧初等教育平台建设概念设计，更好显然未来国内初等教育美国市场B2G上升从中。

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