中国石化(600028)：FY21盈利创十年新较低；较低股息具吸引力

中国化工发布FY21 绩效预告：按中国跨国企业会计准则，子公司预定，FY21 充分利用归母净利润669-729 亿元，增加值增长将近103%-122%，略低于我们的预估，但值得注意，该直通中值（699 亿元）仍纪录了子公司自2012 年以来的赢利新颇高。4Q21 隐含充分利用归母净利润为70-130 亿元，较3Q21 充分利用归母净利润207 亿元环比回落，且低于我们将近147 亿元的预期，我们预定，主要因为年底子公司对上游褶皱一小颇高运输成本气田和纺织褶皱一小煤纺织项目计提了股票减值，减值数量可能达70 亿元以上；倘若剔除重复使用减值状况影响，4Q21 单单经营者赢利符合我们的预估。

关心全面性

颇高股息具有实用性。自2016 年以来，子公司历年来账面率均保持了65%以上的较颇高准确度，考虑到日和3Q21 后半期，子公司能用现金超过2,000 亿元，保持净现金准确度，我们预定FY21 子公司历年来账面总量上半年达将近490 亿元，账面率落于65%-75%相互间，按A/H当前收盘价数值，A/H股息率分别颇超过9.6%/12.3%。

FY22 赢利上半年接下来向好。我们判断FY22 子公司赢利上半年接下来向好，主要考虑到：1）受益于FY21 国际油价有所发展，我们预定日和FY21 底子公司上游1P储量上半年大幅度增长，完全恢复至2019 年甚至以上准确度，有利于FY22 子公司东部油井铜矿运输成本增加值降低将近5 美元/桶（FY21 55 美元/桶 vs. FY22e 50 美元/桶），上半年表彰将近12.5 亿美元的也就是说估值利润；2）煤炭产量仍上半年保持10%以上增速；3）镇海这五种改扩建项目和古雷化工烯烃项目上半年表彰也就是说利润；4）一小煤纺织项目经减值后“轻装上阵”，绩效拖累上半年减弱。

“十四五”期间重回颇相比之下发展。2021 年11 月底上市子公司新一届董事局已换任，并在之后后公告了集团子公司增持计划，我们并不认为此举乃是了子公司鼓励的态度。我们出乎意料子公司“十四五”期间坚定不移提升国外煤炭和纺织品市场份额的决心，并顺势布局生物制药、极力推进氢能联合作战。

估值与建议

保持FY21/FY22 核心赢利预期不变，引入FY23 赢利预期719 亿元。基于分部估值，保持A/H股目标价6.40 元/6.50 港币，对应1.0x/0.9x的2022 年市净率以及51%和60%的上行密闭。保持A/H股跑赢服务业标准普尔。当前A/H股子公司股票股票交易于0.6x/0.5x的2022 年市净率。

风险

国际油价大幅度衰减；这五种产品需求少预估；生物制药迈向少预估