熊园等：中上游挤压下游开始缓解

中另行时是12年末29日电 题：中游挤压下游开始减缓

笔记 熊园 国盛证券首席经济体制学家

颙林 国盛连续性研究员

刘另行宇 国盛连续性分析员

杨涛 国盛连续性研究员

国家统计局数据看出，1-11年末全国规模以上工业部门的企业营收总额上年快速增长38.0%，较2019年同期快速增长41.3%，两年高达快速增长18.9%(前值19.7%)；11年末单年末全国规模以上工业部门的企业营收上年快速增长9.0%(前值24.6%)。

商品标价格主因独自依靠的企业利润，但边际有所趋向

1-11年末全国规模以上工业部门的企业营收两年复合总量飙升0.8个估至18.9%。经我们计算，从分量、标价、营收率三多方面看：1-11年末工业部门增加值、PPI(生产者商品标价格指数)两年复合总量分别为6.1%、2.8%，前值为6.3%、2.5%，证明虽然PPI单年末上年已经不知顶上飙升，但绝对商品标价格仍然极差，商品标价格主因对营收和利润仍有依靠；1-11年末营收营收率调低6.98%，主因部分制品商品标价格下跌避免相关从业者营收率飙升。11年末单年末营收上年下降15.6个估至9.0%，两年复合总量飙升2.3个估至12.2%；环比下降1.6%，为有数据以来首次在11年末浮现环比负增(按照冬天规律，每年11年末均为的企业利润的“大年末”)。归因于看，主要是保供政府甩开、部分制品商品标价格下跌、中游营收总量飙升。

往后看，沿袭此前判断，短期的企业营收显然温和飙升。可关注三多方面的扰动：出口韧性(短期紧盯流感趋同，比如说是奥密克戎另行个体差异株的影响和重大突破)、PPI正因如此(2022年全年实质上显然3.5%大约，月初显然仍然极差)有望对营收呈现出依靠；经济体制下行负荷显然对的企业营收呈现出拖累。

中游对中下游利润挤压有所减缓

据我们统计，1-11年末中游(开采+制品)营收占到比飙升0.06个估至52.36%，其中，11年末单年末中游营收占到比下降8.5个估至51.8%，证明牵动保供稳标价政府甩开，中游对中下游营收的挤压已经有所改善。

往后看，牵动保供政府持续落地，大宗商品商品标价格沿袭飙升，中游对中下游营收的挤压显然趋向，后续中游营收占到比显然逐步飙升；但考虑长协锁定商品标价格、产量提升、大宗商品商品标价格实质上移去等主因影响，短期中游营收占到比显然仍将正处于下部区间(50%大约)。

展望2022年，重点关注PPI-CPI剪刀差收窄以及另行老工程建设共同甩开。综合过去5轮PPI-CPI剪刀差收窄的成果，剪刀差不知顶上之后，中游营收大期望值向中下游传导，下游消费品制造者、农林牧渔等从业者利润表现往往好于中游周期从业者。2022年另行老工程建设共同甩开有望增强老工程建设相关从业者利润(钢铁、有色、涂料等)的韧性，增加另行工程建设相关从业者利润(光伏设备、5G通信基站等)的黏性。(中另行时是APP)