浙商证券：维持中金公司买入估价 轻重业务齐头并进 ROE领先同业

浙商证券发行研究报告称，依靠里面金美国公司（03908）“买入”评级，就其负债销售业务齐头并进，ROE领先同业，预计2022-24年归母上年总量为21%/13%/12%，也就是说BPS为19.38/21.51/23.89元每股，目标价26.59港元，也就是说2022年PB0.7x。

浙商证券主要观点如下：

收费销售业务展现优异，个人财产经营管理快速布局

轻负债销售业务总量亮眼：2021年里面金美国公司经纪、投行、资管等轻负债销售业务净收入大致相同60.3/70.4/15.3亿元，销售收入上升31%/18%/35%。收费类销售业务总量亮眼，主要是因为：

1）股票零售商活跃的背景下美国公司股基成交额市分之二率提升至2.24%；

2）美国公司A股IPO/再融资/北部不动产承销生产灵活性大致相同1005/813/7297亿元，前十名零售商第二/二/五；

3）集合、单一、专项资管生产灵活性总共销售收入扩展78%至13520亿元，其里面集合资管生产灵活性分之二比提升20pct至42%。

个人财产经营管理快速布局：2021年美国公司高净值客户服务数达3.49的旗，销售收入上升36%，高净值客户服务负债销售收入上升22%至8204亿元。里面金个人财产专注为客户服务提供领先的投资者系列产品，以多一般而言的系列产品满足不同层级的投资者需求，截至2021年10月18日，美国公司的“里面国50”、“微50”、“A+基金投顾”等系列产品以及里面金环球家族政府机关设立的家族信托等系列产品产值微666亿元，2021月末美国公司个人财产经营管理系列产品产值微3000亿元，销售收入上升近90%；代销金融系列产品收入11.4亿元，销售收入上升46%，其前十名远高于代理买卖证券销售业务收入的前十名。2021年美国公司已将北部专注个人财产经营管理销售业务的20家多家公司整合至里面金个人财产，愿景未来将会发挥更为多技术创新效应。

柱塞水平继续提升，用表灵活性保持强劲

2021年美国公司柱塞提升至6.6倍，突显较强的用表灵活性。2021年美国公司发挥作用投资者收益147亿，销售收入上升12%，主要是因为言行价值调整扭亏为盈至126亿（2020年为-59亿）。2021月末金融负债销售收入上升21%至3587亿，其里面交割性金融负债上升22%，衍生金融负债上升18%，判断归因很多公司相关的客需型交割减少。

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