徐工机械(000425) 经营质量提升 分拆有序推进

徐工液压系统(000425) 经营密度强化 重组全局前进

徐工液压系统2021年构建盈余843.28亿元，增加值上涨14.01%构建归母财年56.15亿元，增加值上涨50.57%，扣非后增加值增速为45.27%单Q4，构建盈余145.32亿元，增加值上涨-35.93%，构建归母财年10.05亿元，增加值上涨-22.35%。

绩效符合预期

一些公司整体总收入稳定上涨，经营密度好转展望2022年，稳上涨新政策全局落地，基建房地产持续上涨，二季度有望迎来破土动工旺季，同时伴随高不可数压力逐步缓解，建设工程液压系统零售业有望迎来效用改善。

一些公司建设工程液压系统裂谷总收入稳定上涨，12类主机稳居全国性零售业第一，22类产品占总有率全线通车增加值强化。分产品来看：①起重机：总收入272.1亿元，增加值上涨2.7%，占总比32.3%，是第一大总收入来源，首次跻身全世界第一，主要用途起重机维持全世界第一，500吨以上履带吊占总有率强化9pct，随车起重机进位至全世界第三。②铲运液压系统：总收入81.2亿元，增加值上涨22.8%，占总比9.6%。装载机攀升全世界前五，其中中大装占总有率强化3pct，出口占总有率创出30%，排名第一。③桩工液压系统：总收入89.5亿元，增加值上涨22.1%，占总比10.6%，位列全世界第一激进派，水平定向钻全世界第一。④柏油路液压系统：总收入35.4亿元，增加值上涨2.2%，占总比4.2%，市场占总有率持续强化。⑤高空作业液压系统：新兴裂谷表现优异，以外高空作业网络服务和消防设备，合计总收入49.98亿元，增加值上涨33.9%，占总比5.9%，臂架类高空作业网络服务零售业第一地位更加有利，盈利灵活性逐年强化，毛利率增加值+2.4pct。

盈利灵活性减慢

2021年，一些公司零售商毛利率16.24%，增加值-0.83pct，在原材料运输成本高涨剧中下，打造紧密联合的供应链体另有，全年采购构建净降本。零售商净利率6.7%，增加值+1.64pct一方面另有严控费用，一些公司期间费用率9.32%，增加值-0.65pct另一方面，一些公司信用减值损失逐年减少，全年计提2.5亿，去年同期为16.4亿。2021年，国有净现金流向80.7亿元，增加值强化189%，高于同期归母财年。信息化来看，历史在生活中(订货、应收账款以及表外或有银行存款蕴含的减值风险)不断出清剧中下，资本密度强化，经营密度好转，释放盈利灵活性弹性。

资本重组全局前进

2021年11月初，一些公司重大资本重组有关事项获国资委批准、股东大会通过、美国证券交易委员会法院，目前在在美国证券交易委员会应答意见阶段性。徐工有限旗下为流向出上市一些公司的建设工程液压系统资本优质：①优势资本以外挖机、矿机、钢材液压系统、塔机：挖掘机全国性第二、全世界第六，矿山露天挖运设备居全世界前五，打破世界性顶尖巨头垄断钢材液压系统稳居全世界第一激进派②新兴销售业务以外港口液压系统、食品工业、无人救援网络服务：港口液压系统快速创出，总收入大增两倍食品工业、无人救援网络服务属于研发试制阶段性，希望沦为新的大力发展③零部件配套：液压系统、传动、四轮一带等零部件企业在技术自主可控、保供降本上的发挥作用持续显现出来。

房地产建议

预估一些公司2022年-2024年的总收入为数分别为879.7、928.4、988.2亿元，增加值增速分别为4.3%、5.5%、6.4%，财年分别为61.7、70.4、77.2亿元，增加值增速分别为9.8%、14.2%、9.6%，对应PE分别为7、6、5倍 维持“和记-A”的房地产评级，6个月目标价为6.32元，相当于2024年的6倍实时市盈率。