信达证券：获得首旅酒店买入评级

2022-03-31信达银行股份有限美国公司范欣悦对首旅宾馆铺(600258)进行研究工作并发布了研究工作报告《拓店铺先提速，轻监管%主导》，本报告对首旅宾馆铺给出买断评等，意味着成交量为23.6元。

首旅宾馆铺(600258)

事件：2021年，美国公司充分利用支出61.5亿元、同增16.5%，充分利用归母财年5567.7万元、工业产值扭亏，充分利用扣非后财年1094.6万元、工业产值扭亏。假每股派发掘出金股利0.026元，合计派发2915.6万元，%归母财年的52.4%。

网易：

壮大先提速，轻监管%主导。21年，上原设店铺总数1418家，完成全年开店铺目的（1400~1600家），其中中高端276家（%比19.5%），轻监管宾馆铺954家（%比67.3%）。Q4美国公司上原设店铺总数585家，Q1/Q2/Q3上原设店铺184/324/325，逐季增大。截至21年底，供应量店铺达到1,791家，其中数20家直营店铺，其余数有为特许加盟店铺，轻监管模式%比高，为22年的上新店铺开拓打下了坚实的典范。22年将减慢开店铺速度，计划上原设宾馆铺1800~2000家。

RevPAR恢复至疫前75%。21年，全部宾馆铺RevPAR119元，同增20.2%，恢复至19年的大的74.8%，主要由于ADR与出租率双增；ADR同增11.6%，出租率提高4.4pct。21Q4，全部宾馆铺RevPAR108元，同减17.4%，主要是出租率不断下降所致；ADR同减0.4%，出租率下滑11.9pct。

宾馆铺监管支出%比提高。21年充分利用支出61.5亿元，同增16.5%，其中宾馆铺监管支出达14.7亿元，同增26.8%，%宾馆铺总支出的比例提高2.2pct至25.3%，轻资产持续酝酿。

经营管理有所改善造就毛利率总体提高。毛利率总体提高13.5pct至26.1%。其中，宾馆铺运营毛利率提高15.6pct至6.6%，宾馆铺监管毛利率提高1.6pct至76.8%。

由于可执行上新经营管理者准则，税务费用率不断提高。监管费用率同减1.2pct至11.5%；销售费用率同增0.6pct至5.2%；制造费用率同减0.1pct至0.9%；税务费用同增6.8pct至8.5%，主要是可执行上新经营管理者准则，经营管理者负债计提利息4.3亿元所致。

利润充分利用扭亏。随着鼠疫向好，经营管理数据集有所改善，造就美国公司业绩回升。21年充分利用归母财年5567.7万元，相比20年的-5.3亿不断扭亏。

业绩预期与投资评等：21年业绩扭亏，拓店铺速度创近现代上创纪录，供应量店铺充沛，22年拓店铺目的先度提高。宾馆铺行业供需格局明显向好，顶上集中度提高，将会在鼠疫整修时充分获益。预计美国公司2022~24年EPS计有0.55/0.82/1.07元/股，意味着成交量完全相同PE为43x/29x/22x，维持“买断”评等。

可能性因素：鼠疫反复对购物行业冲击的可能性，宏观经济下行可能性，壮大速度的可能性，经营管理不胜负荷的可能性，加盟店铺监管可能性。

银行之织女星数据集中心根据近三年发布的研报数据集数值，招商银行(600999)丁浙川研究工作员一个团队对该股研究工作颇为深入，近三年预期准确度数有值为64.84%，其预期2022年度归属财年为业绩10.58亿，根据现价数值的预期PE为21.88。

最上新业绩预期明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评等，买断评等17家，增持评等9家；只不过90天内机构目的数有价为31.61。银行之织女星估值分析工具推测，首旅宾馆铺（600258）好美国公司评等为3织女星，好价格评等为1.5织女星，估值中心等评等为2.5织女星。(评等范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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