中德证券：维持药明生物买入评级 商业化项目有望持续放量

年在公司股票刊发研究报告称，维持解毒明生物（02269）“转售”评级，考虑其在手交货结实，后端CDMO业务有望迎来市场化较快放量期，届时2022-24年归母下同将累计增44.1%/40.4%/36%至48.8/68.5/93.2亿元。集团是当今世界生物解毒外包一站式行业稀缺标的，所出口处行业颇高景气、集团优势凸显，后续随着现有单项转入市场化，以及XDC、HIV、双抗等模拟器较快兑现，一直空间广阔，未来可期。

暴力事件：2023年2同年13日，集团刊发2022年盈利标题，2022年届时解决问题收益累计放缓48.4%，归属于母集团权益上市公司的利润累计放缓29%-30%，经更改Non-IFRS归母下同累计放缓47%。

年在公司股票主要观点如下：

盈利符合预期，该集团长时间强大，市场化单项有望较快放量。

取盈利标题中枢，届时2022年营业收益152.7亿元（+48.4%），归母下同将近43.9亿元（累计+29.5%），经更改Non-IFRS归母下同将近48.8亿元（累计+47%）。该行届时主要源自：

①“跟随分子可”执行如愿以偿：据集团官网公布的第41届摩根大通医疗卫生健康讨论会主题讲话PPT图表（下同），2022年集团外部延伸107个单项（累计2021年+91%），其中8个III期（+33%）、7个市场化，进而随之而来交货量及单项价值的较慢提升。

②“获得分子可”有效执行：凭借WuXia细胞系、Wuxibody等连赢技术模拟器、行业最佳交付速度及执行力，2022年外部引入11个临床研究及市场化单项，其中4个III期，1个市场化过渡阶段。

③市场化单项长时间放量：2022年集团市场化单项大幅放缓曾达到17个（+89%），随着下游市场化单项较慢爬坡，CMO交货及收益有望迎来较慢放缓期。

CMO长时间放量，跟随并获得分子可作法有望促使全年长时间颇高增。

集团秉承跟随并获得分子可作法（CRDMO），截止6同年30日，上半年延伸32个临床研究年前至临床研究单项、5个III期至市场化单项，外部带入5个临床研究单项，整体综合单项数曾达534个（较2021H1累计+30.9%），其中临床研究年前287个（+35.4%）、一时期（I期、II期）单项数曾达204个（+27.5%）。

因单项数不断较慢放缓，集团在手交货长时间颇高增，届时未来三年能够完成交货总额曾达30.5亿美元（+35.6%），收尾交货总额将近184.7亿美元（+48.2%），其中收尾一站式交货128.1亿美元（+77.2%）。此外，源自需求端长时间蓬勃，该行届时集团产能崛起有望提速，届时2026年原液产能有望曾达58万升（2020-2026CAGR将近48.4%）。该行届时随着市场化单项不断放量，产能较快崛起，CDMO板块有望提速放缓。

连赢的XDC、HIV、双抗模拟器随之而来放缓新动能。

XDC：集团XDC解毒物研发模拟器凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC单项（+58.3%），已有27个CDMO单项正在进行，市场化放量可期；WuxiVaccine：16个HIV交货正在执行（累计+77.8%），解毒明丹尼斯届时2022年底完工，有望长时间随之而来盈利短时间内。双抗：WuxiBody™承接84个单项（+171%），有望延伸CDMO逐步贡献新短时间内。

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