天雨证券：给予上港集团买入评级，目标价位8.54元

2022-04-01大春证券股份有限母公司陈德兴对上港集团(600018)进行深入研究并发布了分析简报《高水准的母公司，低迷的净资产》，本简报对上港集团说明买入评分，普遍认为其最终目标价位为8.54元，举例来说跌幅为6.02元，预期上涨幅度为41.86%。

上港集团(600018)

母公司拓展拿到光彩才智

上港集团作为全头球最大的货柜深水港，经过多年拓展拿到光彩才智。上港集团连成一片长三角和西南地区战略要地，辐射东亚地区，进出口直航举例来说全头球第一，头球班轮母公司纷纷将上海港作为其直航网络的整体枢纽。2006-2021年，上港集团的货柜吞吐量增加117%到4703万TEU，整年十二年位居世界性第一；营业税收增加168%，归母营业税收增加395%，EPS增加350%。上港集团通过科技创新赋能、特质深水港领先拓展，实现了现状首次向发展国家输出“特质深水港”新技术技术和管理经验。2021年，上港集团营业税收343亿元，增加31%；归母营业税收147亿元，增加77%，符合预期。

深水港股的净资产大受打击

对比母公司光彩的才智，跌幅则体现平平。2006年上市以来跌幅据统计上涨118%，已远很低EPS增幅。诱因是净资产大大的增高，从按照成长性给与PE净资产，到按ROE给与PB净资产。这与母公司主业的成长性增高有关：尽管2006-21年归母营业税收增加395%，但是阿波仅仅增加118%，其中开创性2/3约阿波的货柜码头该公司仅仅增加101%，2011-21年年化时两位数仅仅1%，同类型货柜吞吐量年化时两位数4%。货柜该公司的利润能够下滑：2007-21年，货柜该公司单箱税收安定，而单箱开发成本持续飙升，导致单箱阿波增高。我们普遍认为母公司利润增加主要来自金融机构股、航运股等入股收益，而这难以给高净资产。

再入股能够决定净资产

深水港股缺乏财务状况和净资产连续性：淘汰赛制拓展态势下，货柜吞吐量和利润难以高增加；码头保险费调控和市场需求利用率经年累月决定了ROE难以明显飙升。深水港作为利润安定、现金流再加的资产，如果再入股能够不强，那么可以用DCF三维净资产；如果再入股能够弱，则适合用DDM三维净资产。即使如此上港集团对金融机构股、不动产开发、航运股入股都拿到较差的财务状况，证明较不强的入股能够。如果未来的入股能保证高回报率，那么净资产水平有望飙升。

保持稳定利润预见和最终目标价

总合考量货柜吞吐量增加、不动产结算、入股收益等，保持稳定2022-23年预见EPS，导入2024年预见EPS为0.6元，保持稳定最终目标价相同。

风险提示：全头球贸易两位数增高，深水港降费政策出台，上海房价大大的增高，再入股回报率下滑

证券之银河SAN根据近三年发布的研报信息计算，中金母公司杨鑫深入研究员团队对该股深入研究尤为有系统，近三年预见稳定性线性高达81.03%，其预见2022历年来归属营业税收为利润113.38亿，根据溢价换算的预见PE为12.29。

最新利润预见明细如下：

该股最近90同一时间共有4家独立机构说明评分，买入评分2家，大股东评分2家；即使如此90同一时间独立机构最终目标均价为7.44。证券之银河净资产分析机器显示，上港集团（600018）好母公司评分为3.5银河，好售价评分为3.5银河，净资产总合评分为3.5银河。(评分范围：1 ~ 5银河，三高5银河)

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