光大证券：数字音频头部平台具备规模现像 盈利持续修复 享受声音经济红利

智通财经APP获悉，光大证券(601788)发布研究报告指为，数字音轨腹部的平台具备需求量效应，盈利持续修复，享受声音宏观经济红利。碎片化开端声音宏观经济效用持续挖掘出，相比外地，我国音轨百分比仍具大幅提高空间，音轨的平台打造个人化的产品乘积、优化PGC章节大幅提高使用者收费意愿，IoT设备九成大幅提高打开音轨关键在于社会公众，收费叛将大幅提高成为驱动营收的架构变量。首次给予数字音轨金融业“增持”评级，推荐网易的音乐(TME)云的音乐、(09899)、印度次大陆(未上市)。

光大证券主要观点如下：

技术催生数字音轨金融业步入稳步增窄阶段。

数字音轨金融业包括该软件的音乐和该软件音轨，技术退步下章节多肽的不断变革催生金融业持续发展，如今5G技术的高速持续发展叠加IoT设备的更迭，数字音轨重回以外片中开端，声音宏观经济红利值得关注。

窄音轨赛道为数字音轨金融业第二增窄斜率。

1)音轨的平台具备产业链话语权优势：该软件的音乐产业盈余集中于上游版权方;该软件音轨的平台UGC章节%比通常能超越30%-70%，章节分成成本高在20%-50%。2)我国该软件音轨九成存在较大持续发展潜力：21年我国音轨九成为20.2%，低于美国的48.7%，更低于我国网络的音乐、粗截图和窄截图的九成56.8%、77.2%和76.2%。3)窄音轨持续抢%使用者可用时窄，21年移动端使用者花费于该软件音轨的日均时窄为131.2分钟，高于窄、粗截图和该软件的音乐。4)TME、Spotify等的音乐巨头陆续布局窄音轨赛道。

网路平台收费叛将的大幅提高为金融业增窄引擎。

1)移动互联网每秒见顶，粗截图“三足鼎立”内部竞争性激烈，宽可用片中的音轨存在不可替代性;2)的音乐音轨版权环境持续优化，使用者收费意识不断增强;3)当前网路平台收费为金融业首要关键在于社会公众，随着IoT设备百分比大幅提高，以外应用片中最大限度把握音轨伴随性优势，创造更多关键在于机会。通过拆解盈利，该行预计25年该软件的音乐网路平台收费叛将为27.0%，该软件的音乐低价需求量达1019亿元，20-25E复合工业产值为19.8%;预计25年该软件音轨移动端和物联网端网路平台收费叛将分别为26.9%和5.7%，该软件音轨低价需求量达703亿元，20-25E复合工业产值为39.9%;网路平台收费叛将步入上行通道，低价空间逐步打开。

竞争性格局：金融业腹部的平台各具优势。

1)盈利视角：TME(网易的音乐)窄期囊括中国该软件的音乐低价盈利需求量70%以上，印度次大陆21年囊括音轨低价份额28%，绝对领先地位都已凸显。2)的产品视角：网易的音乐版权章节优势微小;网易云的音乐发力原创的音乐，营造社交氛围寻求差异化;印度次大陆章节致力于PUGC章节。3)使用者视角：TME使用者存量囊括霸主地位，云的音乐备受90后年轻使用者喜爱，使用者可用印度次大陆时窄较窄，21年印度次大陆移动端使用者共花费17441亿分钟电视观众音轨章节，约%中国所有该软件音轨的平台移动端电视观众总时窄的68.3%。

风险提示：使用者增窄放缓、使用者收费叛将大幅提高比不上预期、章节赚取成本高持续上升、监管政策趋严、金融业竞争性加剧。