中信建投：2022一季度经济原始数据解读

置所需和新近鸿基大企业投资、入股等无关指标带进触底上扬趋向。3同月框架设施入股累计增长速度8.5%（年前值8.1%），3年平皆增幅4.3%（年前值1.5%），增幅进一步较快，彰显在工商业南行受压减少文化背景下，基建高盛采取措施进一步提颇高，构件上颇高速铁路、公共设施行政业入股较快，来年3.65万亿专项债要求9同月底年前再版完毕，基建即便如此颇高增长速度较为相符。

3同月社零下同增长速度-3.5%（年前值6.7%），下滑10.2个微幅，现有禽流感的原因，也有可数回头颇高的阻碍，3年混和增幅由4.4%南行1.5个微幅至2.9%。其之年前，零售下滑小得多，下同增幅由8.9%攀升至-16.4%，商品之年前必会分类的批发食品、咖啡、生物技术增幅上扬，其余全部攀升。社会保障受压减少，调查犯罪率上直抵5.8%，对邻近地区二季度年收入缓解演化成制约。

三、 二季度下半年工商业保持偏行驶，增幅略有上扬，年末将会突出持续转变

二季度下半年工商业保持偏行驶，节奏感上5、6同月逐步持续转变。4同月以来，国内禽流感形势仍复杂雪上加霜，新近增肺炎和水痘狂犬病数量正因如此行驶，但随着4同月以来但政府颇高度集之年前资源管制禽流感，下半年禽流感将会逐步触顶攀升，4同月16日，上海市经信委刊发《上海市服务业大企业开建复产禽流感防治指引（第一版）》，旨在坚实时序理论上推行大企业开建复产，保障服务业链商品开发确保安全惟定，先期下半年二季度内的5、6同月工商业将会呈现持续转变牢固状形势。但整体二季度工商业因4同月禽流感陷入困境，下半年增长速度仍偏偏行驶，增幅约5%数。

年末，在禽流感不连在一起突出扰动的假定年某种程度下，工商业增长速度将会突出牢固下来。一是禽流感缓和后商品和买家新近兴服务业将迎来内生特质修复；二是惟增长速度方针逐步脚踏见效，包括货币方针推行贷款增长速度、投资成本急剧下降，财政方针进一步提颇高支出采取措施，大规模减税降税缓费等措施在二季度颇高度集之年前脚踏，服务业方针边际放松，促进商品方针逐步试行脚踏，禽流感缓和后防疫方针的优化，从而向惟定大企业采购，夹住入股、社会保障和商品逐步内皮细胞；三是年末的可数较较少，也将有助于下同增幅颇高增长速度，下半年三、四GDP增幅在6%以上。

GDP总收入和益处逐季提升，年末惟则整年目标实现理应。从整年四个季度来看，GDP总量逐季回头颇高，以2018-2019年两年平皆素质来看，GDP总量共五22.1%、24.5%、25.6%、27.8%，即越加往后越加重要，因此年末如没有禽流感震荡、工商业每况愈下，整年GDP增幅5.5%以上仍是大机率事件。

但会定时：禽流感反弹，外部环境不相符特质进一步提颇高。

02

必会分商品强而有力，自带商品均受到震荡

统计局列入2022年3同月社零数据集：2022年3同月社会生活商品品零售总收入34233亿元，下同急剧下降3.5%；较2019年3同月份急剧下降12.2%。

3同月社零增幅下同急剧下降

3同月社零增幅-3.5%，上同月6.7%，预想-0.8%（Wind明确预想），较19年3同月急剧下降12.2%。其之年前，除汽车大部份的商品品零售额下同+7.0%。2022年Q1，社零总收入108659亿元，下同+3.3%，除汽车大部份为97920亿元，下同+3.6%，计入售价因素所，下同实际+1.3%。3同月RPI为2.7%，CPI为1.5%。

必会分商品增幅小得多，自带商品均受震荡南行

必会分商品特别，均受到大部份省内因禽流感封控的阻碍，邻近地区囤货所需增加催生必会分商品增幅小得多，3同月批发食品、咖啡、烟酒、生物技术零售额增幅共五12.5%、12.6%、7.2%、11.9%，增幅分别环比+4.6 pct、+1.2 pct、-6.4 pct、+4.4 pct。

自带商品特别，清洁用品、金银珠宝等自带商品均受到禽流感震荡小得多，3同月金银珠宝、清洁用品、消费特质、服装鞋帽针纺织品类零售额增幅共五-17.9%、-6.3%、-4.3%、-12.7%，增幅分别环比-37.4 pct、-13.3 pct、-17.0 pct、-17.5 pct。

百货业牢固状态增幅急剧下降

2022年Q1定额以上零售业计量之年前的极限市、便利店面、管理学店面和星巴克面零售额下同分别+3.2%、+10.1%、+6.6%和+1.0%，百货店面下同-3.3%。

乡村增幅远胜西部，零售牢固下来趋向均有鉴于此

1-3同月西部/乡村社零增幅共五+3.2%/+3.5%，环比共五-10.3 pct/-10.4 pct。3同月零售年收入2935亿元，下同-16.4%，上同月为+7.1%，均受到禽流感阻碍，部门零售门店面首期线上的平台皆致使，零售年收入牢固下来的趋向均受到不良影响南行。

3同月社零数据集显示，范围广禽流感阻碍突出，必会分商品显出强而有力，米面批发咖啡生物技术皆用到双位数增长速度，但自带商品均受到小得多震荡，尤为是金银珠宝攀升小得多，不过金银珠宝属于较少频商品，整年维度来看均受禽流感阻碍有限。提议注意：①医美清洁用品赛车场短期均受到禽流感阻碍，一直景气度不改，提议注意贝泰妮、珀莱雅、全因落；②提议注意可分赛车场蟠龙的一直转变空间，如黄金珠宝欧亚大陆迪阿控股公司、周大生、惠康；酒水经销蟠龙华致酒行。③注意较少净资产标的基本面缓解：商极限新近兴服务业全面特质持续转变且将会衔接统一大较少价方向，注意永辉极限市、红旗连锁、家家悦；百货新近兴服务业注意持续阻截国企改革，将会推出股权激励的重庆百货。

但会因素所：1、新近兴服务业竞争者加剧；2、的平台扩充不及预想；3、邻近地区边际商品倾向急剧下降

03

本年底销售额科技较少，入股转回成长率速度

旅游局列入2022年3同月房新近鸿基较少价行驶持续特质。3同月本年底房新近鸿基销售额总长度、入股额、新近开工总长度共五15343万平方米、13266亿元、14871万平方米，下同增幅共五-17.7%、-2.4%、-22.2%，年前值（1-2同月）共五-9.6%、+3.7%、-12.2%。

本年底销售额科技较少，房地产市场年中8个同月下同下滑。3同月销售额利息增幅为-26.2%，是2021年7同月转负以来的最较少点；销售额皆价保持明确下滑趋向，下同下滑7.7%，下滑趋向已保持明确8个同月。尽管方针大力支持，但内皮细胞至基本面尚需时才。均受禽流感阻碍和方针内皮细胞到销售额存在滞后便是因素所，我们下半年销售额短期仍将保持明确下滑趋向。

顺畅资金投入持续伸长，力争投入有所缓解。3同月顺畅资金投入下同增幅为-23.0%，也已成为2021年7同月转负以来的最较少点。其之年前，力争投入本年底增幅用到缓解，与3同月房新近鸿基大企业债券投资规模环比缓解明确；国内借款、定金及预收款、自已地产借款去年拓展，表明来自金融但政府机构、销售额回款的顺畅资金投入仍均受均有鉴于此。

入股本年底转回成长率速度，农地成交有所解冻，开竣工仍较为较少迷。尽管第三季度房新近鸿基入股下同上升0.7%，但3同月本年底入股增幅之后转负，为-2.4%，较1-2同月急剧下降6.1pct，主要均受到限制顺畅资金投入的持续伸长。3同月农地开售款去年大幅收窄至-0.9%，新近开工涨幅拓展至-22.2%，竣工涨幅拓展至-15.5%。我们认为，先前颇高度集之年前供地陆续实施以及土拍比赛规则的缓解将会提振农地较少价显出，竣工随资金投入缓解也合乎之后向上的框架，但新近开工仍将均受到回击。

保持三大核心指标计算。计算2022年销售额总长度增幅、新近开工总长度增幅及研发入股增幅共五-5%、-5%、+1%。

销售额解冻需待三季度，重申全面看多论述。我们通过复盘2008-2009年、2011-2012年、2014-2015年三段南行天数文化史，认为销售额的解冻需待三季度，开工解冻将格外晚于销售额。因此未来2个同月新近鸿基欧亚大陆仍合乎显出的框架。当年前欧亚大陆和蟠龙净资产素质皆处于较较少素质，我们重申全面看多新近鸿基欧亚大陆的论述不变，重点项目提拔蟠龙公司，也提议再次注意较少净资产（pb金地控股公司、建发控股公司、华发控股公司、华侨城A、绿地控股、新近城控股、滨江控股公司等；财经新闻：之年前国海外转变、之年前国金茂、旭辉控股控股公司、李兆基、华润置地、龙湖控股公司。物管欧亚大陆最差的时间之前过去，再次寄予厚望头部物企显出。提拔A 股：招商积余、新近大正；财经新闻：保利物业、之年前海物业、华润万象生活、李兆基买家服务、旭辉永升买家服务、金科买家服务。

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责任编辑：梁斌 SF055

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