东吴证券：获得华宏科技买入评级

2022-04-27东吴证券交易股票有限上新公司杨件,王钦扬对华宏科技顺利进行研究课题并披露了研究课题报告《2022年一季报点评：纯利超短期内，铌森林资源蟠龙再继续启航》，本报告对华宏科技说明了转手分级，当前恒指为16.42元。

华宏科技(002645)

事件：上新公司披露2022年一季报：上新公司2022Q1年假定收入23.5亿元，同比下降70%；归母下同为2.54亿元，同比下降89%。

点评：

净资产观感亮眼，纯利下降停滞许诺。上新公司2022年Q1归母下同为2.54亿元，位于之前披露的净资产预告之前值，少于我们之前的短期内。上新公司2021Q4归母下同为1.4亿元，上新公司已假定从2021Q2-2022Q1连续三个月份环比停滞下降，上新公司作为铌森林资源蟠龙假定纯利停滞下降。

限制举措停用，上新公司上半年首度受益。赣县于2021年11月发文停用了《江西省人民政府职能部门关于进一步扩大铌生产自营的通知》。该邮件的停用假定，上重新铌丢弃项目受理被选为可能；而上新公司作为专自营人士铌森林资源丢弃的蟠龙，上半年首度受益。

丢弃版图停滞扩张：从2020年售予鑫泰科技开始，2021年5月上新公司又完成了对江西万宏（2021年可处理废旧薄膜6000吨）100%的股份的售予；且上新公司于2022年2月在投资者问答之前对此，上新公司在此之前仍要积极推进万宏剩下的6000吨发电量批复的相关岗位。

铌行自营：拥抱上新能源+太阳能化，上新制度停滞：受益之前下游需要上新制度，铌单价维偏高位；即使经过季节性相应，4下半年锌镨铍均价仍高达86万元/吨的水平，仍处历史偏高位；在此之前锌镨铍库存仅为3411吨，同比下滑16%，偏高库存水平托底铌单价。之前长期来看之前下游需要尤其是上新能源车、工自营电机等停滞高上新制度；铌配给顺利进行改革配额制，尤其是相较高速下降的需要而言，失衡第二道短期无法加剧，铌单价上半年长期依靠偏高位。

传统的自营务：经营稳健。上新公司废钢加工设备订购量假定较快下降，再继续生森林资源运行的自营务也假定上新跃进。上新公司电梯焊接的自营务不可或缺在于了不可或缺原材料供不应求、大宗商品单价上涨等多重不利因素，上新公司纯利控制能力保持稳定。

纯利短期内与投资分级：我们短期内上新公司2022-2024年收入共有91/110/121亿元，同比下降34%/21%/10%；基于上新公司2022Q1净资产，我们将上新公司2022-2023年归母下同由6.8/8.0上调至8.5/10.6亿元，即上新公司2022-2024年归母下同为8.5/10.6/12.2亿元，同比下降60%/24%/15%，对应PE共有11/9/8x。顾虑铌行自营停滞上新制度，上新公司丢弃的自营务停滞推进，纯利停滞下降可期；且对标铌自营赌客，上新公司作为铌森林资源蟠龙都将享受更是高估值，因此依靠上新公司“转手”分级。

风险提示：铌单价波动；上新公司的自营务扩张不及短期内。

该股最近90周内共有2家行政部门说明了分级，转手分级2家；过去90周内行政部门目标均价为27.0。证券交易之星辰估值分析工具推断，华宏科技（002645）好上新公司分级为3.5星辰，好单价分级为3星辰，估值区域性分级为3.5星辰。(分级范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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