衣柜起航，索菲亚：整家定制无我而归，整装渠道蓄势待发

，司米厨帷（直接掌上股公司 51.00%）主要的业务为生产终点站、出货客厅手工、卫浴手工、客厅组件、卫浴组件和相关都为件，以上的产粹的运销，并提可供相关维修服务。索非亚华鹤（直接掌上股公司 91.95%）主要的业务为门内、窗、墙板、阳光宅制做到、出货及运销贸较易。

施行掌上股公司无疑、的公司发行股票蓝图，绑定既得利益、聚焦活力。

作为不可缺少从中会之一，的公司于日本公司而言尤为重要（日本公司以外“索非亚”的公司1734位；“司米”的公司929位；“索非亚”墙身的公司934位；“华鹤”墙身的公司310位；“佛罗伦斯帕”的公司 360 位）。

为强化二者之间的粘性，日本公司于2015年其后两次进行的公司发行股票蓝图。同时，日本公司通过掌上股公司无疑机制关联雇主既得利益与的企业既得利益，以促使强转化成雇主工作效叛将与活力。

2013年其后分别向119名、5 名雇主推行掌上股公司无疑蓝图，颁赠限制性股票总计 716 万股， 占有日本公司当年普通股总利息 3.04%。

2015年、2017年分别对多达100名的公司推行的公司发行股票无疑蓝图，的公司分别非法行为买入日本普通股 1177 万股、3023 万股。

2021年 9 翌年日本公司回购 4,893,387 股（占有日本公司注册资本的 0.54%），卖出利息多达 1 亿元，将可用施行日本公司掌上股公司无疑或雇主发行股票蓝图。

延续颇高额分红，倾力回报董事局。

日本公司多达三年年内分红5.02亿，2017-2020年后曾股利缴付叛将延续在47%近。2021年由于归母财年骤降，股利缴付叛将上降为至444.20%。今后，随着日本公司稳步调整联共同战，预期仍则会为董事局提可供较为丰厚回报。

1.3 的业务总收入稳妥激增，盈利并能持续性有所改善，进击先驱者

破冰而出，经更高谷而重生。

2020年起，遭遇非典冲击、竞争对手缓和及物业科技产业下跌，日本公司适时调整联共同战，就其、从中会相结合，促成整家一体应用软件，盈利几乎保持平稳于是以激增。

2021年，日本公司做到营业总收入104.07亿元，上年+24.59%。2022年下半年做到营业总收入47.81 亿元，上年+11.19%。

2017-2021年，日本公司营业总收入从 61.61 亿元激增到104.07亿元，年填充增幅为10.58%。

佣金前端，2017-2020年，日本公司保持平稳佣金上降为态紧，归母财年从9.07亿元提颇高至11.92亿元。

2021年，一各个方面原材料市价上降为日本公司生产终点站价格上降为而未同步调整的产粹出货市价，以及的产粹SKU 短短时间大幅增高直接影响了日本公司毛利叛将，另一各个方面因富力惨案记提减值9.1亿元，所致日本公司归母财年非常少1.23亿元，上年-89.72%。

2022年下半年，非典有规律振荡物业科技产业重回深盘整，日本公司佣金前端几乎未见起色，归母财年4.12亿元，上年-7.64%。

存自用周转叛将科技产业领先，票据账款结构合理。

2017-2021年，日本公司存自用周转叛将保持平稳在 11-15 次近，东南面科技产业较颇高高度，立足于的是八大生产终点站基地和打造出的全都方位、向下一体转化成“数字转化成运营网络服务”，大幅提颇高了生产终点站和可供自用效叛将。

2018年后存自用周转叛将难免下跌，一各个方面是原材料备料增高，另一各个方面所致大宗改建工程项目订单剧增，而此类项目装有验收短时间更是长直接影响。

随着日本公司的业务值增高，日本公司票据账款逐年增高。

从账龄结构看，2021年，1 年期以内票据账款占有比达致 59.68%，效用仍在合理范围。为增高效用，日本公司持续性优转化成各的业务卖家结构，讲求拓展缴付并能有确保的改建工程卖家，同步做到好风掌上，做到好票据账款追缴以及票据票据效用规避。

迄今日本公司票据票据及账款总计 12.4 亿元（2022年中会报揭露），主要来自中会海、达达等优材国为央企，后续减值效用很更高。

二、应用软件宜家：后宅物业公司时期大有可为，市场消费生活习惯空间广阔

2.1 应用软件手工备所致赞许

随着比邻民总收入高度的提颇高以及对定比邻生态；也统的逐步重视，增值者对手工的善良转化成消费日益增 加。

应用软件手工根据个人喜好和实际生活习惯空间对厨帷、储物帷、内门内、砖等透过连续性设计和连续性制做到，讲求卖家的善良转化成消费，日渐踏入宜家科技产业的增值稍紧和科技产业主流。

应用软件手工以内逐步从客厅、卧室扩展到到书宅、客厅等全都屋各个领域，以外各就其。应用软件手工作为物业链开建前端的产粹，其景气度与宅物业公司科技产业持续性发展息息相关。

据中会商科技产业研究院统计学，2021年，而今应用软件手工市场消费延展面达4189亿元，上年+9.92%，增幅虽所致物业楼市走弱和非典有规律直接影响难免下跌，但凭借应用软件手工普及叛将的强转化成和客单值的激增，今后仍有较大激增生活习惯空间。

2.2 存值宅时期大有可为

2.2.1 物业利好措施频出，确保宅做到出杰出贡献

城镇转化成原始数据流尚未结束，市场消费体值稍于平稳是大期望值惨案。2021年，而今城镇常住人口 9.1 亿，较2020年新增1205万；城镇转化成叛将64.72%，较2020年提颇高0.83%。相较于发达国为家多数 70%以上的城镇转化成叛将，而今尚有强转化成生活习惯空间。

今后，随着城镇转化成叛将的持续性提颇高和城镇人口延展面的持续性扩大，比邻民购宅消费将持续性囚禁。

落后产能加速出明末清初，短期阵痛有利于科技产业曾一度心理健康持续性发展。

2015-2020年间，头部宅企借助国为家持续性发展时可迅速顺利进行全都国为性转化成配置，但集中会度强转化成的同时也在在了的企业冲动地扩大和无序地负债。

2021年下半年措施调掌上下，颇高杠杆宅企效用暴露。2022年8翌年，宅物业公司出货、融资、新开工、开建单翌年上年-22.7%、-13.8%、-45.7%、-2.5%，物业原始数据虽持续性下跌，但出货和开建原始数据降幅已非常大收窄。

随着各地物业利好措施的持续性出台和保交楼措施的有；也统继续执行，宅物业公司市场消费企稳回降为步伐都未促使加短时间，开建原始数据都未先于回于是以。应用软件手工作为物业开建前端粹种，景气度都未骤然回降为。

2.2.2 普及叛将大幅度强转化成，家装增值持续性强转化成

凭借兼顾操作性和生活习惯空间利用叛将，又充分做到增值者善良转化成消费等优紧，而今应用软件手工科技产业持续性发展迅速，普及叛将已强转化成至30%近，但对比美国为、日韩等发达国为家60-70%的普及叛将，仍东南面很更高高度。

分就其来看，鉴于持续性发展短时间、市场消费以往完全相同，各就其普及叛将难免关联，据中会商科技产业研究院统计学，而今迄今应用软件浴室普及叛将在60%近；应用软件储物帷多达几年随着市场消费认可度的并能提 降为，普及叛将迄今达致30%近；而其他帷体迄今尚东南面导入期，普及叛将不足以10%。

2017-2021年，而今比邻民城镇居民可支都为总收入由 25974 元激增至 35128 元，年填充增幅为 3.07%。

总收入的难免增高为比邻民有所改善定比邻条件、囚禁家装消费得益于了坚实。

与此同时，随着代际增值演转化成，90、95 后日渐踏入主将增值老年人。独树一格增值者更是加讲求善良转化成，对定比邻生活习惯空间收帕功能消费更是颇高，一般来说连续性个人风格统一，应用软件宜家远超过持续性做到了其对于的产粹功能、外观、贮存的填充型消费。

据齐家网络与泛海宜家 2020 年发布新闻的《紧不可“逆”——2020年疫后独树一格家装增值等奖项紧界观》统计学，90、95 后人群门内面财政支出多数较颇高，42%的 90、95 后门内面财政支出在 12-18 万，23%财政支出在 18-24 万，17%财政支出在 6-12 万，14%财政支出在 24 万以上，财政支出在 6 万及以下的人群非常少占有 4%。

增值者对好处定比邻生态；也统的执著将则会是今后宜家增值各个领域中会更促使激增点。

经济的持续性发展也带动了增值者的增值观念大幅度强转化成，对定比邻生态；也统的决定也骤然提颇高。偏爱是在后非典时期背景下，增值者深比邻简出短时间大大增高，促使其对宜家生态；也统之后考值。

新浪宜家《心理健康生活习惯常指数调查年度报告》结果说明了，有将多达80%的增值者于是以面临宜家心理健康的头疼，并对有所改善这一从根本上表现出非常强烈的愿望和诉求。

2.3 千亿生活习惯空间提可供广阔舞者

日本公司从应用软件储物帷的产粹赶上，凭借数字转化成经营者克服了增值者善良转化成应用软件和延展面转化成生产终点站的不和。 经过二十余年的经营者造就，主营的业务现在从储物帷扩展到到浴室、墙身等的产粹，还以外了非应用软件类的都为套宜家的产粹如沙发、床、沙发、茶几、纺织用粹等。

我们测算 2021 年浴室市场消费生活习惯空间近 1634 亿元、储物帷市场消费生活习惯空间近 1173 亿元、墙身市场消费生活习惯空间近 987 亿元。若难以做到电视帷、鞋帷、阳台帷等的产粹消费，则市场消费生活习惯空间非常广阔。

2021 年，日本公司浴室及其都为件做到盈利 14.20 亿元、储物帷及其都为件做到盈利 82.69 亿元、墙身做到盈利 4.58 亿元，市占有叛将非常少近 0.87%、7.05%及 0.57%。

应用软件手工使用场景以外新宅、二手宅以及翻修宅。而今新宅推行预售制，项目推进至政府决定的改建工程节点即可出货，有时候情况，该公司自拿地远亲宅长周期为 2-3 年。

我们断言2021年交宅的项目分别于 2019、2020 年和 2021 年顺利进行出货，占有比大致相同 50%、30%和 20%。

2019-2021年，而今豪宅出货总长度大致相同 15.0 亿平方米、15.5 亿平方米和 15.7 亿平方米， 则2021年交宅的豪宅总长度为 15.3 亿平方米；据贝壳研究院 2022 年发布新闻的《2022年宅物业公司市场消费展望》，2021年全都国为性二手宅卖出总长度近 3.6 亿平方米；随着比邻民总收入高度的增高，对定比邻生态；也统的决定也愈发颇高，大值原先宅屋重回技术改造阶段性，断言原先豪宅翻修长周期为15年，则 2021年待修缮豪宅即为 2006 年开建豪宅，近 4.3 亿平方米，我们按悲观、中会性和明朗断言 10%、20%和 30%的开建豪宅选项翻新。

中会性条件下，2021年需门内面的豪宅总长度近为 20.2 亿平方米。

为便于计算，我们按每套豪宅 100 平方米之后考虑。则中会性条件下，2021年无需门内面的豪宅数值为 1974 万套，按应用软件浴室普及叛将 60%，应用软件储物帷普及叛将 30%，墙身普及叛将 100%之后考虑，参考头部应用软件宜家的企业twitter套餐市价：应用软件浴室客单价 13800 元/户，应用软件储物帷客单价 19800 元/户，墙身客单价 5000 元/户（都为套建筑总长度 100 平方米豪宅）。

三、多元从中会是大紧所稍，从“应用软件单粹”向“生活习惯空间整装”彻底改变

碎片转化成每秒钟使得过分重用一般而言从中会的经营者方式而无以为继，多元从中会经营者方式而现在是大紧所 稍。同时，增值代际一般来说兴衰，旅游服务购物踏入执著除此以外生活习惯的标都为，增值者不必做到一般而言就其的租用。只有大幅度适应生态；也统，贴多达增值从前，才能基业长青。

3.1 终点站APP下改建工程零售商多管齐下

3.1.1 宗教性零售商稳中会造就

产销为日本公司主要出货形式和总收入来源。宗教性零售商从中会以外直营从中会和的公司从中会。

直营常指日本公司通过设立分日本公司或弟日本公司方式则融资创立的直营-Eleven。产销常指日本公司颁赠符合条件的的公司在特定的范围内开业-Eleven透过海外版出货。2021 年，的公司从中会总收入 83.6 亿元，盈利占有比 80.33%；直营从中会总收入 3.42 亿元，盈利占有比 3.29%。

最初日本公司立足于的公司方式而得益于科技产业地位。

2011-2017年后曾，宅物业公司科技产业东南面相比较颇高景气阶段性，增值者对于应用软件转化成手工的消费大幅度增高，宜家的企业重回并能扩大时期。

日本公司通过大幅度增高更促使产销百货公司迅速捷足先登有市场消费收益，做到从中会配置。2012 年，日本公司储物帷产销百货公司非常少近 1000 家，2017 年现在将多达 2200 家。并能拓展的的公司百货公司为日本公司业绩并能强转化成提可供了确保。

数值激增加短时间，提材紧在必行。

重回2018年，市场消费起因诸多变转化成：

1）宏观措施各个方面，“宅住不油条”措施效应逐步囚禁，物业科技产业踏入上半年南行长周期。物业承压下手工制做到业所致到拖累，手工类增值粹零售商额做到负激增，并持续性至今；

2）增值从前各个方面，一各个方面，整装、精装、拎包租住等方式而踏入更促使时尚，挤占有了-Eleven市场消费生活习惯空间。另一各个方面，的网络站的持续性发展使得增值者赚取家装电弟邮件的从中会稍于终点站上转化成、多样转化成、分散转化成，据《2020 腾讯家深比邻简出装科技产业洞察白皮书》调查说明了，增值者则会通过的网络站和终点站下百货公司同时赚取电弟邮件；

3）科技产业竞争对手各个方面，欧派宜家、尚粹宅都为、志邦宜家等科技产业头部的企业纷纷香港交易所，通过并能扩展终点站下百货公司努力捷足先登有零售商市场消费收益，市场消费竞争对手促使缓和。

市场消费的变转化成使得日本公司 2019-2020 年业绩空速，2019 年日本公司的公司从中会总收入上年-0.08%。 在此情况，日本公司锐意进取，努力透过从中会革新，从求“值”向求“材”彻底改变。

1）精细转化成管理管理制度：百货公司并能扩大阶段性，日本公司非常少考选的公司的年销值。

2019 年开始，日本公司就提议了包则有方向、动力系统、抵消三大各个方面的“自行车维修服务模型”，不非常少考选年销值，同时将总收入、开店、维修服务各各个方面原则上帕入考选基本概念。

通过 CSI（从卖家满意度、一次投诉叛将、重复投诉叛将、类似于扣分项四个各个方遭遇的公司透过考选）和 DSI（从出错叛将、工场的投诉叛将、工场投诉叛将、维修服务满意度四个维度对工场透过考选）提颇高维修服务体则会；

2）末位淘汰管理制度：

为增强的公司的进取心，强转化成其危机意识，日本公司强化了对的公司的考选力度，推行末位淘汰 制。2018-2020年，日本公司分别优转化成近 100 位、95 位、80 位的公司。

全都更促使从中会革新导致了非常大成效，在更促使的公司管理管理制度机制的激发下，的公司的最终目标更是明晰， 打法更是多更是迅捷，运营效叛将赚取强转化成。

2021年，日本公司产销从中会盈利上年+27.44%，工场前端做到客单价14491元/单（不则有司米浴室、墙身）。

3.1.2 改建工程从中会顺紧而为

改建工程从中会的业务踏入激增第二极。2017年，住建部发布新闻《建筑业持续性发展十三五规划》，明确要 求新开工精门内面成粹豪宅总长度达致 30%。

措施引导下，而今精门内面普及叛将并能由2016年的12%提颇高至2020年的30%。随着精装宅占有比的强转化成以及精装以内日渐向储物帷相接，日本公司努力切入改建工程从中会，尽管赶上较晚，但立足于强大的产能优紧和知名粹牌优紧，改建工程的业务持续性发展迅速。2021 年，日本公司大宗的业务做到盈利 16.04 亿元，上年+6.23%。

大 B 的业务是把双刃剑。

大 B 在为日本公司导致丰厚订单的同时，也扩大了日本公司效用口。2017-2020年，日本公司票据账款激增叛将每年都在 70%以上，2018 年票据款项增高 6 亿元，上年+166%。2021年，日本公司虽盈利上年+24.59%，但归母财年上年-89.72%，增产不增利的重要主因之一即日本公司计提富力大额减值 9.1 亿元。此次计提虽堆积 2021 年大部分营业佣金，但计提分之一已接多达 80%，效用基本赚取囚禁。

3.1.3 努力接吻终点站上每秒钟

的网络站的繁荣和录影带自用的崛起使得终点站上踏入重要出货和电弟邮件传播从中会，2020 年后大幅度有规律的非典促使催转化成了终点站上从中会的兴起。

遭遇大幅度变转化成的市场消费生态；也统和比邻民增值从前，日本公司顺紧而为，努力接吻终点站上每秒钟，在天猫（“双 11”八连冠（应用软件储物帷类目））、商都（“618” 五连冠（全都屋应用软件类目））、抖音、短时间手等网络服务开业网络店，着力持续性发展数字转化成市场营销，通过社群、录影、网络红带自用等多种终点站香港交易所场营销方式则，宗旨持久的产粹介绍、活动促销、捷足先登有每秒钟的抑制作用，将终点站上寄出的卖家资料划分到各地的公司店面，打造出终点站APP下一体转化成出货连接点，促使提颇高转转化成叛将。

3.2 装企共同拓展整装从中会

3.2.1 家装科技产业之变，装企扮演重要角色

家装科技产业的持续性发展操作过程大致可以划分六个阶段性：散兵游勇的装饰粹游击队、装饰粹的企业的出现与萌芽、装饰粹科技产业终点站上转化成探险、的网络站家装时期、全都屋整装与应用软件宜家及整装的业务的并能突入。在家装科技产业的持续性发展操作过程中会，市场消费消费和技术踏入这两项的促成因素。

宅物业公司市场消费的“黄金十年”带动了家装科技产业的蓬勃持续性发展，有鉴于此了一批工程队伍向日本公司转化成经营者彻底改变，第一批家装的企业由此开端。

随着比邻民增值从前的彻底改变以及对门内面粹材的大幅度提颇高，家装的企业大幅度革新，开始扮演更是多角色，从最开始只负责管理管理制度工程的“明末清初包”，到负责管理管理制度送货主材的“半包”，负责管理管理制度送货全都部木料的“全都包”，按平米RM的“套餐包”，再行到如今的包则有全都部硬装和部分软装“整装”。

家装日本公司的大幅度给定可以好处做到卖家的消费，日渐踏入更是多门内面家庭成员的首选。

家装从中会占有比的并能强转化成，是增值者和家装日本公司一同抑制作用的结果：

1）于增值者角度来说，一各个方面，整装的业务与主将增值老年人（80、90 后）消费非常契合（整装的业务既提可供旅游服务家装维修服务，同时每个细分就其提可供 2-3 厂家可供卖家自由选项，彰显善良）；另一各个方面，卖家可以从家装日本公司赚取更是具市价优紧的的产粹；

2）于家装日本公司角度来说，一各个方面，整装的业务有利于家装日本公司做到大的企业延展面，提颇高额度，克服了家装日本公司因获客价格较颇高而堆积大值佣金的问题。另一各个方面，整装的业务提可供的的产粹相比较固定（每厂家一般提可供 3 种选项），简转化成持续性颇高，室内设计忽视持续性更高，提颇高了家装日本公司扩大的成功叛将。

3.2.2 自零售商整装向联共同战共同方向发展

遭遇整装的业务的持续性持续性发展，日本公司努力配置家装从中会。

2018 年至今，几经三次给定，探险更是颇高效的共同方式则。

1.0 版（的企业→的公司→家装日本公司）：

2018 年，日本公司通过给予补贴的方式则鼓励的公司努力接吻整装从中会，同家装日本公司进行共同。共同操作过程中会，家装日本公司相当于二级的公司，本材上为的公司剩余佣金给家装日本公司，借以换取每秒钟。1.0 版的优紧在于日本公司投入多于，见效短时间，同时远超过持续性保护代之以从中会前提，减多于不和。劣紧在于日本公司促成效叛将更高，终前端把掌上并能差，市场消费敏感度更高，忽视的公司，同时家装日本公司非常少能赚取微薄佣金，以往较差。

2.0 版（的企业→（的公司）→家装日本公司）：

2019年，在留存代之以共同方式而坚实上，日本公司开始尝试与头部家装日本公司直接共同，借以强转化成终前端把掌上并能，并将原的公司佣金移往至家装日本公司以提颇高其努力性和终前端的产粹市价优紧。

为远超过持续性确保原的公司既得利益，减多于内外冲突，日本公司一各个方面热卖从中会专属的产粹与市价基本概念， 建起隔离墙，另一各个方面调整组织管理模式，于 2020 年创立直营整装事业部，为日本公司十四大事业部之一。

截至2020上半年，日本公司年顺利进行 500 家整装的企业签近蓝图（则有直营直签和的公司直签），并做到年销值7417.31万元。2021年，的公司共同装企振荡日本公司直签装企营业总收入5.29亿元，上年增高613%。

3.0 版（创立合资企业的企业）：

为与家装日本公司建起非常紧密的联；也，日本公司开始尝试与头部家装日本公司创立合资企业日本公司。

2020上半年，日本公司与圣若望都装饰粹创立合资企业的企业，注册资本 5000 万元，日本公司出资分之一 51%，圣若望都出资分之一为 49%。

在接踵而来僵局的共同中会，索非亚将承担合资企业日本公司的日常经营者管理管理制度，而圣若望都装饰粹承诺全都部百货公司APP索非亚的产粹，且2020年10翌年30日至2024年12翌年31日后曾，向索非亚采购值年内不高于6亿元。

2021年下半年，日本公司又与星艺装饰粹达成资本性共同，接踵而来僵局日前将设立合资企业日本公司，一同探险家深比邻简出装结合赋能的深共同新方式而。

3.3 全都就其配置齐备

3.3.1 四大知名粹牌打造出一个中会心竞争对手力

各个知名粹牌相互衬托但又聚焦明晰，全都面维修服务终点站APP下各从中会、各行政机关的卖家。

2020 年，日本公司提议“全都从中会、多知名粹牌、全都就其”的持续性发展联共同战，建起起齐备的知名粹牌等价：“索非亚” 着眼于中会颇高前端市场消费，首波储物帷的产粹，是日本公司知名粹牌的主心骨；“司米”以及“华鹤”打造出轻奢知名粹牌，司米首波浴室，华鹤首波墙身；“佛罗伦斯帕”为全都屋应用软件知名粹牌，倡导社则会大众市场消费。各知名粹牌统一招募的公司，一同持续性发展。

储物帷为压舱山下，浴室墙身是更促使激增极。

储物帷为首波的产粹，具有不强市场消费竞争对手力和知名粹牌美誉度，盈利占有比延续在 79%以上，随着墙身、浴室等其它的产粹的扩展到，储物帷的业务盈利占有比红褐色下降稍紧。

浴室持续性发展渐入佳境，一各个方面司米浴室在经过多年培育后步入于是以轨，于 2018 年杰出贡献于是以额度，另一各个方面，“索非亚”知名粹牌的浴室也已香港交易所，妥善克服了“索非亚”储物帷和“司米”浴室最终目标客群不完全一致所致的来与性过强的问题。

墙身的业务今后可期，一各个方面日本公司努力培育自有知名粹牌墙身的产粹，另一各个方面通过购入华鹤墙身（2017 年购入华鹤 51%掌上股公司，2021 年发行股票分之一强转化成至 91.95%）的方式则打入墙身颇高前端市场消费，今后盈利及佣金原则上不具备较大上降为生活习惯空间。

3.3.2 善良转化成整家应用软件引领增值稍紧

做到全都就其旅游服务购齐消费，促成整家应用软件联共同战施行第一步。

2021 年，在“多知名粹牌、全都就其、全都从中会”的联共同战常指引下，日本公司主知名粹牌“索非亚”明确提议了“储物帷|整家应用软件”的全都新知名粹牌聚焦，并被强转化成至联共同战颇高度，于 2022 年透过了课题推进。

一各个方面，日本公司于本年度 2 翌年联合芝华仕、舒达、罗纳帝等知名粹牌热卖“39800元”整家应用软件套餐，套餐以外“衣橱都为、帷地都为、厨卫都为、门内墙都为、门内帷都为、手工都为、软装都为、微波炉都为、个人风格都为、粹材都为”在内的整家应用软件“10 都为原则上”。

另一各个方面，日本公司下半年努力促成百货公司整改，拥护的公司对代之以百货公司透过技术改造调整，丰沛就其与场景。同时，索非亚还努力联合的公司人才培养整家室内设计、装有交付并能工、整家出货骨干分子等设计团队，促成整家套餐、拎包套餐等出货，从；也统会上拥护整家应用软件的业务的推进。

“39800 元”套餐都未做到良好的引流效果，有利于日本公司做到对整家应用软件联共同战的持续性促成。

3.4 多方位拥护一个中会心的业务

3.4.1 联共同战熟练聚焦，催生绿色环保组织

我国为经济的持续性持续性发展有鉴于此出比邻民对美好生活习惯的更是颇高执著，偏爱是 2020 年非典结束以来，增值者对于宜家木料家装的产粹的决定非常苛刻。绿色、环保组织、无醛增值也渐渐踏入主流的宜家木料增值稍紧。

日本公司于 2015 年便全都面强转化成为 E0 级大块，2017 年扩展无甲醛添加大块—康纯板，2021年，日本公司顺利顺利进行康纯板的强转化成，为我国为无甲醛大块远超过的选项，远超产专业人士其他的企业的总和。

于是以是绿色环保组织联共同战的贯彻继续执行，得益于了日本公司在的产粹力上的优紧，体现为日本公司工场前端客单价持续性强转化成（不则有司米浴室、墙身）。

3.4.2 全都方位、向下一体转化成数字运营

日本公司是产专业人士最早做到数字转化成承接的的企业，电弟邮件与数字一个中会心（Information and Digital Center，IDC）、宁基智能转化成、极小值三维是日本公司数字转化成联共同战的三驾马车：IDC 主要负责管理管理制度数字转化成管理模式设计、电弟邮件技术研制出、原始数据处理及组织方式上优转化成等工作；宁基智能转化成为日本公司提可供智能转化成生产终点站、贮、运输新技术；极小值三维则促成提颇高数字市场营销、设计、装有交付、善良转化成应用软件等各个方面的维修服务高度。以原始数据打造出坚实除此以外，打造出数字转化成生态；也统；也统会。

参照轻工业 4.0 标准，日本公司打造出了“1+4+10”的连续性；也统会管理模式，以外一个大原始数据网络服务，研制出、市场营销、制做到、维修服务四大板块，设计；也统会、市场营销来与；也统会、制做到继续执行；也统会等等奖项；也统会，一同构成了一个颇高效运作的有机连续性。

连同该集团三大制做到基地一同打造出柔性生产终点站、智能转化创立体仓库，是专业人士难得的全都方式上原始数据连续性新技术。

智能转化成制做到加持下，日本公司工场对的公司的平原则上交自用长周期拉长至 7~12 天近，高于科技产业 20 天近的人口数值。

3.4.3 八大生产终点站基地为一个中会心，紧靠全都国为性市场消费配置

日本公司发家于广州，在全都国为性东西南北中会原则上努力配置。

八大生产终点站基地为各范围提可供准确叛将颇高、返修叛将更高的除此以外的产粹，为增值者提可供更是短时间、更是颇高粹材的的产粹与维修服务，同时有效增高了工场前端和产销前端的运营价格。

从盈利角度看，华北地区无论是的公司或者百货公司数值都将多达其它范围，杰出贡献盈利 26.54 亿 元，以 25%的盈利占有比颇高比邻榜首；华东地区所致益于原材料和产销从中会等优紧，长期以来是日本公司 的课题经营者范围，2021 年杰出贡献盈利 23.75 亿元，占有比 22.82%。

除此之外，华北地区同样表现优异，以 21.39 亿元（盈利占有比 20.56%）排名第三。

四、盈利预见及净值

4.1 这两项断言及盈利预见

盈利各个方面，作为日本公司的宗教性优紧就其，我们忽视应用软件储物帷及都为套粹凭借弟知名粹牌佛罗伦斯帕的持续性扩大以及共同装企的增高，预期 2022-2024 年总收入直到现在较短时间激增稍紧，富力惨案虽对大宗从中会产生一定直接影响，但总体可掌上；对于浴室和墙身，弟知名粹牌司米及华鹤百货公司仍有扩大生活习惯空间，振荡在在产销设计团队调整逐步凌空带动单店总收入强转化成，盈利几乎东南面并能上降为走廊。

毛利叛将各个方面，短期来看，物业楼市持续性走弱致大宗的业务毛利叛将承压，同时更高毛利叛将都为套手工 家粹总收入占有比强转化成也帕更高了应用软件储物帷及都为套粹毛利叛将；曾一度来看，随着日本公司的产粹提价策略逐步凌空及原材料市价边际有所改善，振荡浴室和墙身的业务延展面效应日渐显现，毛利叛将都未持续性有所改善。

费用叛将各个方面，2021 年日本公司为促成新联共同战和更促使业务，一各个方面大幅度增高市场营销投入，另一各个方面于是以因如此的公司较颇高返点，2022 年都未回归单纯。

基于以上分析，我们断言应用软件储物帷及都为套粹 2022-2024 年盈利 96.89 亿元、114.33 亿元、 136.05 亿元，上年激增 17.17%、18%、19%；浴室 2022-2024 盈利 13.97 亿元、15.08 亿元、16.59 亿元，上年激增-1.63%、8%、10%；墙身 2022-2024 盈利 5.13 亿元、5.89 亿元、6.84 亿元，上年增高 11.97%、15%、16%。

综上，我们预期 2022-2024 年日本公司分别做到营业总收入 118.98 亿元、139.11 亿元、164.08 亿元，上年激增 14.33%、16.92%和 17.95%，做到归母财年 12.38 亿元、15.19 亿元、 18.63 亿元，上年激增 909.73%、22.74%、22.66%。

4.2 绝对净值

FCFF 净值的基本断言：

1、曾一度激增叛将：断言永续发展激增叛将为 2.5%，永续发展激增前过渡时期为 3 年，过渡时期激增叛将为 15%。

2、加权平原则上资本 WACC 为 11.91%。

3、根据 FCFF 净值法赚取日本公司最终目标价为 22.93 元。

4.3 相比较净值

我们选取欧派宜家、团体冠军浴室、江山欧派、皮阿诺、志邦宜家作为可比日本公司，根据 Wind 完全一致预见结果，2022年科技产业平原则上 PE 为 14.11 倍。

我们忽视日本公司作为科技产业头部的企业，多知名粹牌、全都就其的大宜家基本概念已逐步梳理明晰，大宜家联共同战促成日本公司业绩的难免增高，今后盈利填充增幅都未延续在 15%—20%。

因此给予日本公司2022年 14 倍 PE。日本公司 2022-2024 年预期做到归母财年 12.38 亿元、15.19 亿元、18.63 亿元，最终目标价 19.04 元/股。

4.4 总结

日本公司于2011年香港交易所，香港交易所至今盈利由10.04亿元激增至104.07亿元，盈利填充增幅26.4%，持续性颇高效经营者并能赚取验证。

日本公司作为产专业人士前身香港交易所的企业，在我国为手工市场消费多达十年细作二十载，其所践行“大宜家”联共同战，顺利进行了全都从中会、多知名粹牌、全都就其的联共同战配置，以索非亚、司米、佛罗伦斯帕及华鹤3+1知名粹牌组合多就其捷足先登有全都屋应用软件宜家市场消费，逐步形成该集团内相互衬托的的产粹研制出和可供货基本概念，延展衣橱门内全都就其，做到纵深从中会全都面持续性发展。

从中会各个方面，近期增值情景下，一般而言从中会经营者方式而无以为继，多元从中会经营者方式而现在是大紧所稍。日本公司立足于的公司方式而得益于了科技产业地位，2021年，日本公司的公司从中会总收入83.6亿元，盈利占有比超80%，随着科技产业兴衰和比邻民增值从前的彻底改变，日本公司锐意进取，努力透过从中会革新，从求“值”向求“材”彻底改变，推行精细转化成管理管理制度和末尾淘汰制。

同时，日本公司紧抓的网络站、精门内面和家装日本公司崛起机则会，努力把握终点站上、大宗和整装从中会。

的产粹各个方面，随着增值代际一般来说兴衰，旅游服务购物踏入执著除此以外生活习惯的标都为，增值者不必做到一般而言就其的租用。围绕“大宜家”联共同战，日本公司的产粹就其从储物帷扩展到到书帷、电视帷、浴室、墙身等应用软件宜家的产粹，还以外了非应用软件类的Linux、微波炉等的产粹。

通过索非亚、司米、华鹤及佛罗伦斯帕知名粹牌等价的建起，做到各行政机关增值者全都就其旅游服务购齐消费。截至2021上半年，日本公司以外索非亚帷类产销百货公司2730家，司米浴室产销百货公司1122家，索非亚墙身产销百货公司534家，华鹤墙身产销百货公司265家，佛罗伦斯帕产销百货公司212家。

我们预期2022-2024年日本公司分别做到营业总收入118.98亿元、139.11亿元、164.08亿元， 做到归母财年12.38亿元、15.19亿元、18.63亿元，对应EPS 1.36元、1.67 元、2.04元。总合之后考虑相比较净值和绝对净值，给予日本公司2022年最终目标PE 14倍，对应最终目标价19.04元/股。

五、效用查看

1）宅物业公司业回落效用

2022 年8翌年，国为内宅物业公司出货、融资、新开工、开建单翌年上年-22.7%、-13.8%、-45.7%、 -2.5%。1-8翌年国为内宅物业公司出货、融资、新开工、开建年内上年-23.0%、-7.4%、-37.2%、-21.2%。

尽管日本公司通过多从中会配置和整家一体应用软件大幅度增高宽带并提颇高每单盈利，然而宅物业公司市场消费的下跌将使日本公司面临下游市场消费消费增幅逐步加短时间的效用。

2）大宗从中会的业务扩展到效用

日本公司大宗从中会盈利颇高增的同时亦扩大了效用口。2021年，日本公司大宗从中会做到盈利16.04亿元，上年+6.23%，但却因富力惨案计提大额减值 9.1亿元，比较严重堆积了佣金。

富力惨案的起因可能使日本公司在今后扩展到大宗从中会的业务时接踵而来两难境地：必要增高效用一般来说以做到大宗的业务延展面并能难免增高，但几乎面临坏账效用；提颇高效用一般来说以确保稳妥持续性发展，但不得不牺牲扩大速度快以及面临更是激化的竞争对手。

3）产销及家装从中会主因效用

随着愈发多增值者选项家装日本公司透过家庭成员门内面，家装日本公司从中会优越性日稍明显。2018年至今，日本公司努力配置家装从中会，几经三次给定，探险更是颇高效的共同方式则，2021年家装从中会杰出贡献总收入5.29亿元，上年增高613%。

但家装从中会努力推进的同时也出现了与的公司之间的内外竞争对手，若未能颇高效捋顺各从中会之间的关连，确保原的公司既得利益，较易出现的企专业人士外消耗，增高的企业经营者效叛将。

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