纺织服装行业2022年度方式而：不确定环境中寻找确定性

逐步相应崛起，2016-2019年知名品牌衣装毛利率从46.3%调升到48.9%，2020年 虽然除此以外受禽流感震荡，但知名品牌一条龙通过提供者、折扣策略相应，毛利率进一步改善至49.5%。 2021Q1/Q2毛利率分列48.7%/49.4%、直到现在之上，Q3由于禽流感采言道约超出市场短期内、其余部分企 自营清日后生产下大型企自营毛利率上升到至46.7%。

款项率：2016-2019年知名品牌衣装款项率从29.1%调升到31.8%，2020年提供者相应采言道约下进一步提 调升到34.8%，2021Q1上升到至31.5%（常年），Q2/Q3其余部分Corporation在大型企自营崛起短期内下进一步提颇高款项 投入，期间款项攀调升到36.0%/34.4%。

采言道成品前端：2021同一时间三四季采言道成品积压天数大于禽流感同一时间颇高水阳。2017-2019年大型企自营采言道成品积压天数 原则上在155-160天区段，2020年调升到164天，2021同一时间三四季进一步调升到208天。2021年分 四季看，由于Q1/Q2崛起战况极好，其余部分企自营进一步提颇高备货，加剧Q3日后生产压出力増加， 2021Q1/Q2/Q3大型企自营（A股）采言道成品积压天数分列178/196/205天。

经营管理特质套利清新股：Q1/Q2销售缴入逐年攀升到，Q3日后上升到。2021Q1/Q2/Q3大型企自营（A股）经营管理 特质套利清新股分别销售缴入+11589%/+46.9%/-88%。

2.3 结构分析：体育赛事衣装、颇高素质时髦营缴崛起持续特质领先

细分应用斜向相比较：

2021同一时间三四季营缴直到现在持续特质从颇高到 较低查找大致为：体育赛事衣装（H1）、 颇高素质时髦、休闲娱乐衣装、家棉、淘宝、 牛仔裤、裤子、箱包、户外、童装。

的单之外，营缴崛起出采取措施更大的 Corporation包括：

交易日：运动衣装一条龙乒乓（2021H1 营缴较2019H1増长63.7%，另加）、 安踏体育赛事（+50.8%）、特步国际（ +23.6%）；

A股：禽流感后进一步夯实知名品牌出力的颇高 前端潮流运动一条龙比音勒芬（2021Q3 营缴较2019Q3増长45.0%，另加）、 知名品牌相应孝效Andrew享除此以外受新提供者红利的颇高 前端时髦锦泓财团（+42.7%）、里面颇高 前端承包务衣装报喜鸟（+35%）、直播 淘宝星期六（+36.8%）、品质家棉 罗莱生活（+21.9%）等。

2021年体育赛事衣装知名品牌（安踏、FILA、特步、361度）零售自营沙石原则上假定里面盗垒成功以上销售缴入増长。 分四季看，月份零售自营沙石假定较颇高速増长、Q3除此以外受禽流感震荡转过强、Q4深褐色小幅攀升到近年来。 2020年：在禽流感采言道约下，各体育赛事衣装知名品牌零售自营沙石Q1销售缴入下跌，Q2/Q3陆未缴直到现在恰巧増长，总体上同一时间较低后颇高。 2021年：可数原因+年里面禽流感不停，月份零售自营沙石销售缴入较颇高，Q3禽流感震荡下销售缴入上升到、Q4小幅攀升到。（简报是从：未来政经）

2.4 最新

2022年当地人奢侈品或延未缴过强势团体崛起

当地人缴入、奢侈品而立向未直到现在至禽流感同一时间总存量水 阳，我们原计划年内奢侈品大环境污染仍常与对偏过强。 禽流感对东亚民族当地人社都会福利乃是成更大震荡，从而采言道约缴入 颇高水阳。2019-2021年东亚民族当地人人除此以外可支配缴入两年迨 合总存量6.9%，较低于2017-2019年8.5%-9%颇高水阳。 2021Q4东亚民族当地人奢侈品而立向（奢侈品支出/可支配缴入） 原则上直到现在至禽流感同一时间颇高水阳，但全年来看较禽流感同一时间仍有差 距。叠加禽流感的不直接影响特质，我们原计划2022年东亚民族当地人 奢侈品将延未缴过强势团体崛起战况。

国潮带来属于自己大型企自营本机都会

国潮奢侈品近年来单线，月内为衣装大型企自营流过属于自己发在 图：2021年国产知名品牌接受度逐年超过境外知名品牌 展本机都会。 随着90后、00后逐渐成为奢侈品主出力，奢侈品近年来经常出现明 孝扭曲。90-00后人群具有较颇高的爱国热情和儒家文化自信， 2016-2021年国产知名品牌贴吧搜索热度从45%调升到75%。 特殊特质群众运动中间体，国产知名品牌接受度改善。2021年3同月 “新疆棉”事件中间体下，里面国衣装知名品牌接受度改善了 137%。 主流媒体引导宋词审美，2022年2同月里面央广播电视总台 重磅打乃是系列微电影《宋词遇见奥林匹克运动会中国代表团》、弘扬里面华现代 儒家文化，右衽接受度逐年改善。

3. 棉织自营采言道乃是：一条龙扩产，常与对果断

3.1 大型企自营返顾

棉服过境直到现在景气

2021年东亚民族过境延未缴全球禽流感愈演愈烈在后的颇高増近年来，主要除此以外获益于发在电量率先直到现在的先发在分之一有优势 、以及境外经济陆未缴崛起过程里面从奢侈品品到里面间品的生产力释放出来。 棉织自营衣装过境之外，2021年以来随着全球卫生部门粮食生产力上升到、可数效应凸孝，棉织自营采言道品 过境销售缴入数度转负，但两年迨合总存量仍原则上直到现在在盗垒成功颇高水阳；随着境外衣装生产力逐步 崛起，衣装过境单同月销售缴入保持盗垒成功恰巧増长。

2021年本土外棉价逐年涨

棉价单线。由于禽流感对供需轴线的采言道约，全球大宗承包品价钱自2020年4同月起带入涨同自营。本土 外棉价分别从2020年4同月11100元/吨、59美分/磅的较高位，涨至2021年12同月22100元/吨、127美分/ 磅的之上，2021全年本土外棉价増幅度分别达48%、50%。

棉价单线催棉棉企自营缴入和毛利率双双改善。以色缫丝一条龙百隆东方和华钖潮流为例，华 钖潮流2021同一时间三四季营缴销售缴入増长47%、毛利率销售缴入改善5.7pct至8.2%，我们原计划百隆东方2021 年营缴销售缴入増长30%以上、毛利率销售缴入改善13.8pct至24.8%。

禽流感采言道约趋过强，发在电量利用效率攀升到

禽流感采言道约趋过强，棉织自营自营发在电量利用效率修迨。2017-2019年东亚民族棉织自营自营发在电量利用效率在77%-80%， 2020Q1除此以外受禽流感震荡下跌至67.2%、Q2起攀升到，2021Q1/Q2/Q3/Q4分列78.3%/80.9%/79.5%/79.2%、 已返到禽流感同一时间颇高水阳。

2021 年 采言道 乃是 龙 尾 产 能 利 用 率 明 孝 返 升到 。 以采言道裤子一条龙勒夫 、 色 棉 龙 尾 百 隆 为 例 ， 2019/2020H1/2021H1勒夫财团发在电量利用效率分列95.3%/85.7%/96.9%， 2019/2020/2021百隆东方越南人 发在电量利用效率估计分列90%/65%/80%。

3.2 上市Corporation原则上：盈利崛起持续特质好于知名品牌衣装

在外需景气、棉价涨、发在电量利用效率攀升到等主因支柱下，2021年棉织自营采言道乃是企自营盈利表现好 于知名品牌衣装。

营缴前端：2017-2018年大型企自营营缴销售缴入总存量在20%附近；2019年除此以外受里面美国际贸易摩擦采言道约过境，营缴销售缴入回落 至 9.1% ； 2020 年 进一步 返 落 到 同 比 -0.1% ； 2021Q1/Q2/Q3 言道 自营 营 缴 （ A 股 ） 分 别 同 比 +44.2%/28.3%/24.6%、较2019破天荒分别増长6.6%/16.6%/11.9%。

清净 利 前端 ： 2017-2018 年 言道 自营 归 母 清净 利 润 同 比 増 速 14%-15% ， 2019/2020 年回落至 4.0%/5.8% 。 2021Q1/Q2/Q3大型企自营归母销售额（A股）分别销售缴入+57.0%/69.7%/207.3%、较2019破天荒分别销售缴入-15.2%/- 5.2%/+20.2%。

3.3 细分大型企自营及的单去年其发展：棉棉织自营>裤子服采言道乃是> 印染>无棉布

细分应用：

由于上河段分布、境外发在电量分之一比、订 单是从东欧国家等之外存在差异，在棉价 涨、人民币汇率升到值、境外禽流感反 迨的取材下，2021同一时间三四季棉织自营采言道 乃是大型企自营归母销售额较2019年増幅其发展 孝著，从颇高到较低查找大致为：棉棉织自营 、裤子服采言道乃是、印染、无棉布。

的单之外：

营缴崛起出采取措施更大的Corporation：卫生部门粮食 采言道 乃是 承包 稳 弘 医 疗 （ 2021Q3 营 缴 较 2019Q3増长73.7%，另加）Andrew诺邦股 份（+19.9%）、印染一条龙航民股份（ +57.8%）、私人订采言道采言道乃是承包酷特智能 （+28.3%）、织袜企自营弘盛财团（ +25.9%）。

归母销售额崛起出采取措施更大的Corporation：除此以外受 益于发在电量利用效率攀升到+棉价单线的棉 棉一条龙百隆东方（ 2021Q3归母清净利 润较2019Q3増长234.8%，另加）Andrew华 钖潮流（+157.7%）、除此以外获益于卫生部门物 资生产力増加的果断医疗保弘（+96.4%）。

3.4 最新：发在电量落户、集里面度改善，强者愈强

随之而来里面国采言道乃是自营红利的消散，本土棉织自营采言道乃是产自营逐渐落户。 由于东南亚东欧国家人手开发在成本较较低、利息和国际贸易消费税除此以外享有流动人口，境外扩产进展如愿的一条龙企自营 将持未缴享有开发在成本分之一有优势。 以色缫丝一条龙百隆东方与采言道裤子一条龙勒夫财团为例，2015-2021年百隆东方越南人发在电量从40万锭调升到110 万锭，2017-2019年勒夫财团越南人工厂产存量从1.23亿双调升到1.83亿双。2021年百隆东方、勒夫财团越南人 发在电量分之一比分别超过60%、90%。

中河段集里面度改善，采言道乃是一条龙除此以外获益。

短期看，禽流感震荡减速本土里面小企自营发在电量出清，境外禽流感不停取材下，全球卫生部门粮食生产力増长+生产 下单转移至里面国，棉织自营采言道乃是一条龙剖面除此以外获益。例如2020年无棉布一条龙果断医疗保弘、延江股份、诺邦股份除此以外 假定两倍以上去年増长。

长年看，由于一条龙采言道乃是承包在发在电量、开发在成本、下单交付等之外兼具分之一有优势，河段知名品牌衣装企自营在唯择合作 供应承包时也而立向于改善集里面持续特质，中河段一条龙采言道乃是承包随之除此以外获益。例如NIKE衣装供应承包数存量2015-2021财年 从408家降至344家、同一时间五大衣装供应承包采购存量分之一比从36%改善至51%。

4. 海外投资分析：不直接影响环境污染里面寻找直接影响特质

4.1 河段衰减，中河段果断

2022年本土衣装奢侈品终前端生产力仍存在更大不确 不作为。禽流感愈演愈烈在以来，本土当地人可支配缴入及奢侈品而立 向的修迨过程较很慢，奢侈品过强势团体崛起逐渐成为市场共 识。直接影响区域内禽流感不停对衣装奢侈品的压采言道不易几乎 抑止，我们看来2022年本土衣装奢侈品终前端生产力仍存在 更大不直接影响特质。

常与较知名品牌衣装而言，中河段采言道乃是承包去年表现月内 常与对果断。终前端生产力的不直接影响特质假定知名品牌衣装仍 将接踵而来去年衰减的可能会，而中河段棉织自营采言道乃是去年则月内 表现果断，特别是境外扩产计划明确、河段下单粘特质 较颇高的采言道乃是一条龙。

知名品牌衣装去年衰减的另一面则是潜在的反弹本机 都会。虽然终前端奢侈品短期内难言逐年改善，但2021H1 的充分表明，若禽流感控采言道得当、衣装奢侈品崛起近年来向 好，即便未假定几乎崛起，市场短期内也都会经常出现更大 好转，此时知名品牌衣装Corporation可能会经常出现原则上面和溢价的双 重改善，成交量张力较颇高。

红利缴益率较颇高的Corporation常与对具有配置同类产品。 不直接影响环境污染下寻找海外投资的直接影响特质，在去年推断基础上 ，过去三年红利缴益率较颇高的Corporation同样值得关注。

4.2 知名品牌衣装

短期：我们看来2022年本土衣装奢侈品终前端生产力仍存在更大不直接影响特质，因此知名品牌衣装去年仍接踵而来衰减可 能。另一个取向来看，若禽流感控采言道得当、衣装奢侈品崛起近年来向好，知名品牌衣装可能会经常出现原则上面和溢价的 双重改善，成交量兼具更大张力。

里面长年：衣装作为可唯奢侈品品，大型企自营増长与宏观经济具有很强常与似特质，近年来已进入较低速増长年。 一条龙企自营除此以外获益于数量分之一有优势、通过加大知名品牌Andrew提供者Andrew营销，大幅度改善市场份额、最佳化竞争轴线。近年来 国潮奢侈品近年来单线，月内为衣装大型企自营流过属于自己蓬勃发在展本机都会。（简报是从：未来政经）

4.3 棉织自营采言道乃是

短期：在终前端生产力崛起不直接影响特质仍存取材下，中河段景气度必然除此以外受到限采言道，但常与较河段 知名品牌衣装而言，棉织自营采言道乃是Corporation除此以外受终前端采言道约较小、去年衰减特质较小。

里面长年：随之而来里面国采言道乃是自营红利消散，本土棉织自营采言道乃是产自营逐渐落户。由于东南亚东欧国家人 出力开发在成本较较低、利息和国际贸易消费税除此以外享有流动人口，境外扩产进展如愿的一条龙企自营将持 未缴享有开发在成本分之一有优势。此外，一条龙采言道乃是承包在发在电量、开发在成本、下单交付等之外兼具分之一有优势，长年 来看下单集里面度月内改善。

简报节唯：

（本文供参考，不代表我们的任何海外投资建议。如需使用常与关信息，请参阅简报原文。）

精唯简报是从：【未来政经】。未来政经 - 部落格

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