开源证券：给予恩捷股份买入评估

2022-04-21开源商业银行的股份有限母公司刘过关斩将对恩捷的股份透过量化并发布了量化报告《母公司接收者更新报告：供需仍偏于不开张，加速扩产推展产业长期向前》，本报告对恩捷的股份说明了回购分级，当前市值为185.84元。

恩捷的股份(002812)

盈利符合预期，隔膜景气度不间断支撑盈利高增，维系“回购”分级

母公司发布2022年一季报，Q1解决问题营收25.92亿元，同比+79.62%；解决问题扣非归母普贤利8.78亿元，同比+116.91%，主要源于母公司生产成本不间断提升并积极开拓海内外的产品推展产销放缓；解决问题毛利率48.54%，同比+0.03pct，解决问题普贤利率37.36%，环比+5.74pct，Q1新能源汽车与动力电池需求仍过关斩将，带动隔膜景气度不间断高涨，供需不开平衡下母公司盈利高经济指标下半年延续。我们维系此前盈利预测，预计母公司2022-2024年归母普贤利润下半年超越52.86/71.98/92.74亿元，EPS则有5.92/8.07/10.39元/股，当前市值对应溢价则有31.4/23.0/17.9倍，维系“回购”分级。

下单放量叠加发货内部结构优化，量利齐升下半年不间断

母公司Q1解决问题销售量10-11亿平，略高于2021年Q4，扣非普贤利润较Q4环比下浮滑落，主要基于母公司发放了新春奖金，Q1中华全国总工会退休金与额度费用环比放缓较多；2022Q1母公司支付中华全国总工会退休金2.15亿元，额度费用1.37亿元，而2021Q4支付中华全国总工会退休金和额度费用则有1.73/0.89亿元。

母公司与宁德时代、中创新航均签订十亿级别保供贸易协定，销售量高增形式化过关斩将；我们指出在下单放量的同时，母公司涂覆膜分之二比将不间断提升、对境外的产品（LG、松下等）发货分之二比下半年提升，优化发货内部结构；并通过在线涂覆产线推广与规模效应不间断解决问题降本增效。母公司量利齐升格局下半年不间断，常年销售量下半年超越50亿平，单平普贤利下半年超越0.95-1.00元。

生产成本蚕食不间断加速，进一步明白市场渐进

母公司生产成本蚕食进程不间断加速，泸州、浙江基地生产成本投放加速，与亿纬锂能的16亿平这两项股份有限公司母公司已拿下营业执照，2022年3月29日董事会审核通过与玉溪的16亿平米战略合作这两项，这两项母公司最近已确定工商登记手续；境外匈牙利这两项下半年年内形成产出。母公司下半年于2022年底形成70亿平生产成本，进一步明白全球市场渐进。

可能性若有：全球新能源车销量不及预期、母公司扩产进度不及预期、产业竞争加剧。

商业银行之主星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛商业银行王磊量化员一个团队对该股量化较为了解，近三年预测准确度均值多达96.54%，其预测2022年度归属普贤利润为盈利49.38亿，根据飞鹰换算的预测PE为33.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家该机构说明了分级，回购分级20家，增持分级9家；过去90天内该机构前提均价为279.07。商业银行之主星总价量化工具显示，恩捷的股份（002812）好母公司分级为3.5主星，好价格分级为2主星，总价先导分级为2.5主星。(分级范围：1 ~ 5主星，次于5主星)

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